研究报告内容摘要：
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粤电力A（000539）公司深度报告：广东地区煤电龙头 业绩企稳逐步回升
粤电集团旗下电力运营平台。公司大股东为粤电集团，实际控制人为广东省国资委，是广东省最大的煤电上市公司。截至目前，公司控股装机2066 万千瓦，其中煤电装机容量1735 万千瓦，占比84.2%，公司煤电机组约占广东省煤电总装机容量1/4。另外公司还拥有280 万千瓦的天然气发电装机，以及51 万千瓦的风电和水电资产。
盈利预测与评级：我们预计公司18-20 年归母净利润分别为10.46、14.58、20.05 亿元，当前股价对应PE 分别为20、15 和11 倍。考虑到公司煤电板块盈利逐步修复，积极加码清洁能源业绩逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
贸易、定价权与历史价格演变——原油及大宗研究框架系列一
全球原油市场贸易量扩大。根据BP 能源统计，2017 年全球石油贸易量为6759 万桶/天，需求为9819 万桶/天，其中贸易量占总需求的比重为68.84%，较之前一年上升1.7 个百分点；而80 年代全球贸易量占总需求比例基本在40-50%之间。我们认为全球石油贸易扩大主要原因有：全球原油的生产地与消费地不平衡；新的大型炼油厂出现，可以加工适用性更强的原油，增加了原油调和市场的规模；金融工具增多，带来了更多的对冲手段等。
大型能源贸易公司参与度增加，商业模式及套利空间。国际石油贸易体系中，除石油公司外，专业的贸易公司近年来体现了更多的经营手段和规模性。目前全球最主要的大型石油贸易公司主分别为：嘉能可、维多、托克、摩科瑞、贡渥。与传统的日本商社不同，这些贸易公司业务涵盖油气、矿产、生物燃料、煤炭、石化产品等；这些公司有少量上游业务、参股炼厂或布局加油站、有期租船（TC 或COA）、同时在全球布局仓储资源等。在全球范围内进行时间套利、空间套利和产品套利。
结论及主要推荐：长期仍趋势向上，但大幅上行和下跌都会受到压制，合理的中枢为Brent75 美元/桶。我们认为油价在中性区间缓慢向上，有利于炼化盈利的持续性；油价上涨过快或者下跌过快，均不利于行业盈利。乙烯盈利周期性有望弱化；炼化一体化以及原料多元化是未来发展趋势；推荐具备竞争力标的。建议关注：恒力股份、荣盛石化、中国石化、中国石油、广汇能源、新奥股份、海油工程、卫星石化、东华能源等。
