江苏神通（002438）:核电阀门龙头，受益于我国核电建设的恢复
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：黄平 日期：2012-02-17
要点:
1、公司主要从事冶金阀门和核电阀门的生产和销售，其中，冶金阀门主要包括蝶阀、球阀、盲板阀、水封逆止阀以及调压阀组等，核电阀门主要为核电蝶阀和核电球阀。
2、未来十年，政府对于节能减排的推动将会不遗余力，冶金领域炉窑升级改造型需求旺盛，这将成为公司冶金阀门需求的最重要拉动因素。
3、核电阀门方面，公司在手订单超过4亿元，因此，公司近两年业绩不会受到我国核电建设短期放缓因素的影响。考虑到我国经济发展的实际需求以及我国的能源禀赋，中长期而言，我们对我国核电发展逐步恢复持乐观态度。因此，我们看好公司核电阀门业务的短期和中长期发展前景。
4、2012年1月18日，公司发布业绩快报，预计2011年实现营业收入4.06亿元，同比增长34.58%；实现归属于上市公司股东的净利润5111万元，同比增长15.88%。在考虑我国核电建设短期放缓这一负面因素的基础上，我们预计，2012年公司仍有望保持25%左右的增速，2013以后，随着我国核电建设的逐步恢复，预计公司主营业务增长将进一步加速。
5、2011年1-6月，主要受冶金阀门毛利率下降的影响，公司毛利率下降至40.02%，预计2011年全年公司毛利率有望维持在39%之上。未来几年，随着盈利能力更强的核电阀门在公司主业中的比重逐步上升，我们预计公司毛利率将呈现逐步回升的态势。
6、我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现每股收益（以当前总股本计算）0.49元、0.70元和0.94元。截止2012年2月16日收盘，公司股价为26.60元，对应2011-2013年EPS的动态PE分别为54倍、38倍和28倍，在核电设备相关投资标的中，估值相对较低。未来几年，随着我国核电建设的逐步恢复，预计公司业绩超预期是大概率事件，我们继续维持公司“增持”的投资评级。而且，公司近期已发布“每10股派发现金股利1元（含税），同时每10股转增10股”的利润分配计划，建议投资者重点关注。
