[摘要]
事件描述3月21日晚，江淮汽车发布2016年年报：公司全年度实现营业收入525.29亿，同比增长13.17%；归母净利润11.62亿元，同比增长35.49%；EPS0.61元。其中Q4单季度实现营业收入143.73亿元，同比增长15.26%；归母净利润3.44亿元，同比增长65.26%；EPS0.18元。
事件评论2016年业绩符合预期，卡车复苏促四季度业绩高增长。1）2016年公司营收同比增长13.17%，归母净利润同比增长35.49%，符合预期，主要受益于卡车复苏（销售24.75万辆，同比+22.13%）和电动车高增长（销售1.84万辆，同比+74.6%）。2）受益卡车发动机自配率提升+重卡持续旺销，四季度实现净利润3.44亿元，创下单季新高，同比增长65.26%，超出预期。3）展望2017年，商用车板块，公司轻卡全系实现国五覆盖，重卡跟随行业复苏，卡车发动机自配率进一步提升，预计商用车业绩持续向好；乘用车板块，小型SUV承压，中型SUV瑞风S7和高端MPV瑞风M6二季度上市，2017年为产品升级之年，电动车随着新品iEV6E和iEV7上市后有望持续热销。
新能源快速放量+卡车复苏，促盈利能力提升。1）2016年全年公司毛利率9.6%，同比下降1.6%，但将新能源补贴纳入后实际毛利率同比增加0.5个百分点，新能源快速放量带来毛利率提升。受益费用管控，公司净利率提升幅度与毛利率一致。2）四季度毛利率9.2%，同比增长0.8个百分点，主要受益于重卡旺销和卡车发动机自配率提升。
短期乘用车承压，商用车向好，新能源汽车联姻大众发展空间巨大。1）公司SUV性价比高，但短期承压，S7上市进一步完善产品组合。2）公司卡车业务17年将延续复苏态势，贡献业绩弹性。3）公司在新能源汽车领域有较深的技术积累，同时不断推进新能源产业链纵向整合，先后与华霆动力（电池系统）、巨一自动化（电机电控）、普天新能源（充电桩）签署战略框架协议，还与蔚来汽车达成百亿战略合作协议。4）公司与大众合资事宜已进入审批程序，落地后新能源汽车发展将迈入新天地。预计2017-2019年EPS为0.70/0.84/0.99元，对应PE：17X、14X、12X，维持买入评级。
