[摘要]
投资要点奥飞娱乐是我国玩具企业龙头，全面进军泛娱乐领域。公司是我国玩具龙头，拥有包括奥迪双钻、澳贝等多个自主IP玩具品牌。2010年以来，公司不断转型和升级，逐步构建以IP为核心的全产业链运营模式，初步形成了“IP矩阵+内容制作+媒体运营+衍生品”的泛娱乐生态。公司目前拟定增不超过23.51亿元，对现有的IP储备资源进行开发并孵化培育新IP。
IP矩阵+内容制作+媒体运营，泛娱乐航母再起航。泛娱乐行业规模超过5600亿元，。泛娱乐时代IP是核心竞争力，未来动漫IP有望成为继网文后的最大IP来源，奥飞娱乐拥有大量头部IP，具备先发优势。IP矩阵：
公司拥有“K12+成人”的全年龄段IP矩阵，K12领域拥有超级飞侠、喜羊羊、巴拉拉小魔仙等顶级IP，2015年收购“有妖气”后逐步完成了对成人化动漫IP的布局。内容制作：“影视+游戏”双轮驱动。影视方面，奥飞整合全球优质IP和运营平台进行布局，参与出品发行的电影票房超过57亿元，2016年成立剧业公司布局网生内容，基于有妖气核心IP进行内容开发，已出品网剧《桃花缘》，储备项目包括《开封奇谈》、《镇魂街》等。游戏方面，2017年预计上线多款游戏，包括《航海王激战》、《天堂：
红骑士》、《魔天记3D》等大IP手游，也包括《星娘收藏》、《十万个冷笑话2》等二次元游戏。媒体运营：拥有卫视嘉佳卡通，覆盖用户超过7000万，收视人口超过5亿，控股漫画平台“有妖气”、漫画魔屏，参股布卡漫画、爱看动漫乐园，投资掌阅。
衍生品龙头，充分受益于消费升级和全面二孩。奥飞是我国最大的动漫IP玩具商，依托其在K12领域的内容领先地位，拥有奥迪双钻、澳贝等玩具品牌，玩具业务毛利率稳步提升，2017年收入将超过20亿元，同时加速全球分销渠道布局，海外收入增长快。2016年收购美国著名婴童品牌BabyTrend，全面布局婴童业务线，未来充分受益于消费升级及全面二孩带来了人口红利。
投资建议：我们预测公司2017-2019年对应EPS分别为0.47、0.61、0.76元，公司我国动漫衍生品行业龙头，深耕二次元泛娱最难变现的衍生品领域，并且目前拥有“IP矩阵+内容制作+媒体渠道+衍生品”的泛娱乐全产链布局，我们给予奥飞娱乐未来6-12月内目标市值230亿，对应2017年市盈率37X，对应每股价格为17.58元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1）内容持续创新能力不足的风险；2）泛娱乐业务整合能力不足的风险；3）行业增速不及预期的风险。
