近来，围绕万科股权之争发生的一系列事件吸引了无数人的目光。由于时间跨度长、各方参与力度大和过程复杂，这场没有硝烟的战争堪称资本市场的经典战役。
司马迁有句名言：天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。参与万科事件的当事人都是企业界、资本市场的“大鳄”，都拥有一个美好的初衷，且这个初衷应该逃不出上述名言所定义的利益范畴。然而，事情的进展往往出现“事与愿违”的极端状况，而万科股权之争的发展已经超出了各自当初的设想。因此，预判进展并尽可能矫正自己的行为以达到当初的设想，可能是当事各方必须考量的。
在万科股价偏离可比房地产公司以及宝能资金存在杠杆的情况下，宝能花费重金之后将如何从这场未来充满不确定性的战争中盈利值得深思。
投资万科回报可观
投资万科从股价变化中获取的收益可观。因万科上市时间较久且股价波动较大，所以笔者仅选择几个重要时间点作为持有万科股票的起点，如上市首日、可转债发行日、定向增发日和配股日等，以2016年7月15日作为出售股票的时点，计算出期间内万科股价的涨跌情况。详情见表1.
据统计，截至2016年7月15日，万科一共有7次资本市场融资，仅涉及股权融资且不考虑股权质押。2007年之前，在融资时点买入万科股票，股票差价带来的回报都为盈利且跑赢银行5年期定期存款利率的复合增长率，其中最大的盈利达到155倍。2007年开始，不考虑分红，融资时间点买入获得的回报是亏损的。因为2007年是大牛市，是股价的高点。
近几年，万科现金分红可观。据统计，尽管2013年之前万科的股息率跑不赢1年期银行定期存款，但是近3年股息率都超过3%，且趋势向上。另外，近年来，1年期银行定期存款利率逐年走低，现仅为1.5%，远远低于万科现在的分红股息率，加上万科股价变化带来的盈利已不明显，所以分红逐渐成为万科回报投资者的主要方式。此时，作为追求稳定收益的长期资金购买万科股票获取分红回报是可行的。目前万科股东中有不少保险资金也佐证了这点。尽管有不少人指出2015年的分红股息率较高是因为股权之争，但事实上这不是孤立事件，因为万科股息率走高的趋势早已开始。历史地看，万科的分红股息率走高时间与万科的合伙人制度推出时间较吻合，两者之间的关联性是值得重视的。详情见图1.
万科历史累计分红金额远远大于历史累计融资金额。万科融资合计7次，折现后累计募集资金约338亿元。2007年之后，万科采用发债或者借款的方式解决资金问题，没有再进行与股权相关的融资。万科分红合计24次，折现后累计分红金额约1022亿元。1992年至今，万科每一年都分红，分红频率高。从上述数据可以看出，万科折现后的累计募集资金约为折现后的累计分红的1/3.
从万科的历史累计融资和历史累计分红看，万科是积极回报资本市场的。从投资万科获取盈利来源看，一直以来靠股票差价能够获得可观收益，且近年增加了可观的现金分红回报。
万科经营状况良好
A股市值超过千亿级的房地产公司有4家，分别为万科、招商蛇口、保利地产和绿地控股。因绿地控股借壳上市不久，本文暂不做考虑。下文主要从盈利能力、增长能力、资产情况等三方面比较万科与它们的优劣。
盈利能力：万科、招商蛇口和保利地产三家公司总资产收益率旗鼓相当，表明万科的发展能力和竞争能力属于行业前列。
净资产收益率：万科>保利地产>招商蛇口，表明万科所有者权益获取报酬的能力很强，属于地产行业的佼佼者。详情见图2.
成长性：据统计，2013年至2015年，万科、招商蛇口、保利地产的复合增长率分别为23.66%、21.1%、21.42%，其中万科排名第一。而且，20%以上的复合增长率不仅在地产行业属于佼佼者，在整个市场中也属于上游。2015年底，万科销售的市占率约4%，且逐年提高，表明万科在发展时能够抢占其他地产公司的市场份额。详情见图3.
资产状况：尽管万科的资产负债率最高，但是并没有影响总资产收益率，反映万科管理层善于利用资金杠杆且能保证总资产收益率。公司拥有充足的货币资金，约500亿元的货币资金储备不仅可以应对债务，还可以为公司的业务拓展提供保障。另外，万科拥有巨大的存货，2016年一季度达到4100亿元，以及良好的销售预期，表明万科项目储备丰富能够保证公司业务的后续发展。详情见图4 .
股价偏离难以持续
近几年，由于资产荒、货币总量的持续增加，使得A股上市公司被举牌的现象越来越多。这些举牌大部分是为了分享公司的价值，如：分红、业绩、品牌、管理等；少部分是看中公司的壳价值。虽然万科股权之争万众瞩目，但它仅仅是这个现象中的一个特殊案例而已。
2015年6月的股市大幅波动让“疯牛”戛然而止。面对这场危机，为了维护金融市场稳定，管理层在自身主动救市的同时呼吁其他投资者参与救市。此时，对资本市场回报丰厚、经营管理优异和品牌影响力大的万科，被参与救市的宝能相中并大举买入，直至持股达到25%。在宝能的进攻之下，万科其他股东、管理层等各方利益都将因此发生变化。于是，利益相关方对宝能入主万科展示出抵触情绪，这场战争便拉开了序幕。
自2015年6月股市大幅波动以来，万科股价创出历史新高，跑赢地产指数约49%，也大幅度跑赢同梯次的地产企业。最终结果是万科股价在同梯次地产企业中出现相对高估。如万科的市销率、市盈率和市净率比保利地产都相对高一些。详情见表2.
万科的相对高估是个别投资者的想法在股价上的体现，很难定性为市场理性博弈的结果，而且万科基本面没有改变，所以许多市场人士对其股价异常走势提出质疑。但是，笔者认为这次股价偏离有一定的合理性，理由如下：宝能大手笔购买是对万科价值的重估；宝能的积极介入也存在对未来业绩改善的预期；三项估值指标中市盈率和市销率相对高估不明显，市净率的高估是因为万科高额的净资产收益率。然而，如果万科没有实质基本面的变化，股价持续和过度偏离是不可取的，万科复牌之后股价的回调也证明了这一点。
