中信证券：中国石化——业绩/油价正相关，且内生潜力将释放
估值存修复空间，现金流充裕待施展手脚。公司目前PB 估值处于历史低位，且较国内外同行低。分板块估值，我们认为公司合理市值应在8000-10000 亿元间，据当前水平有20%以上提升空间。另外，随着业绩的好转，公司现金流愈来愈充沛，为提高股东回报或外延并购提供充分保障。
公司业绩与油价正相关，将受益油价回升。公司上游勘探开发与生产业绩与油价正相关；炼油板块受益油价回升带来的库存增值和毛利扩大；化工板块业绩在油价低于一定价格时也表现为正相关，销售业务盈利相对稳定。
我们测算，油价每上涨10 美元，公司税前利润将增加420 亿元。
内生潜力仍有释放空间。低油价环境下，公司积极推进各板块结构性优化，我们测算该策略有望给公司带来100-300 亿元的增利空间。具体包括：勘探开发：油气结构调整带来盈利能力提升。国际油价大跌以来，公司主动调减原油产量，而天然气产量则保持较快增长，未来天然气产量在上游板块的占比将稳步提升。因天然气盈利相对优于原油，减油增气有助于改善上游盈利。我们测算，天然气产量占比的增加将在2016/17/18年给公司增厚利润38/47/86 亿元（较15 年累计增厚，下文同理）。
炼油：优化结构、品质升级增厚盈利。近年来，公司炼油板块的新项目建设明显放缓，资本开支主要用于油品升级。我们测算，油品升级以及优质油价将分别增厚16/17/18 年公司利润36/53/121 亿元。
销售：调整汽柴比，发展非油业务。汽油消费增速已经连续几年高于柴油消费增速。因此，销售汽柴比提升利好综合到价率。我们测算，汽柴销售比结构性提升能增厚16/17/18 年公司利润41/55/67 亿元。
化工：淘汰落后，提升附加值。公司积极调整化工产品结构，保障化工板块盈利。
风险因素：1）公司产品结构调整进度弱于预期的风险；2）国际油价大幅下跌的风险。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于OPEC 冻产协议达成推高原油短期价格及中期价格中枢、公司Q4 可享受库存收益，加之大宗商品价格涨幅明显，化工板块盈利保持高位， 我们调高公司2016-18 年EPS 预期至0.31/0.47/0.53 元/股（原为0.27/0.30/0.36 元），当前价对应PE18/12/10倍，按照分板块估值，给予公司A 股目标价6.60 元/股，调高中国石化（A）评级至“买入”，维持中国石化（H）“买入”评级。（中信证券 黄莉莉，张樨樨）
