一季度，纽约原油期货价格累计上涨超过21%，同期焦炭、螺纹钢、铁矿石期价分别累计涨幅超过23%、19.73%和18.01%，而沪铜期价累计涨幅却不足1%。价格走势反差如此之大，作为宏观预测专家的“铜博士”为何“拒涨”？
4月中旬，中国证券报记者实地调研发现，受国内宏观政策预期改善，黑色系商品价格涨幅惊人，但当前大宗商品市场普遍供应过剩、需求不足的基本面仍然没有改变，特别是铜，由于3月进口猛增创纪录新高，料有一百多万吨躺在上海保税区仓库，相反的是，铜企反映需求增长不足却1%，因此从中长期来看，预期改善仍不足以改变大宗商品“熊市”格局，但随着中国经济逐步企稳回升，供需矛盾缓和将使得大宗商品走出底部。
上海铜库存激增之谜
4月13日，中国海关总署公布数据显示，中国3月未锻造铜和铜材进口量今年以来首次增加，环比增加36%至57万吨。一季度进口大增30%至143万吨。这一数据令市场对供应过剩的担忧情绪徘徊不去。
中国是全球第一大铜进口国，而上海是中国铜进口的门户。4月12日，中国证券报记者在上海自贸区里的保税物流园中看到，在益处外资仓储企业仓库外，一捆一捆的铜几乎已经摆满露天堆场，其间还有些许铝锭。
“全球铜价看中国，中国铜价看上海”。因地理位置和交通条件优越，大宗商品贸易集聚于上海，位于浦东新区的保税物流园区更是成为了全球最重要的保税铜现货集中地。
一位国储仓库的知情人士估算，上海保税区隐性的铜（数据未有公开披露）库存可能在3月份单月增长超过50%。但他并不认为这是因为需求增长带来的进口增长，而可能是因投机或者套利的目的进入上海保税区。
不过，由于这些库存进出库频繁，并不能准确统计，因此这些躺在保税仓库堆场外的铜，一直是个不解之谜。一些海外投行人士猜测，进口增加一方面是由于1月国内外价差强劲，人们热衷持有硬通资产来对抗人民币贬值，以及对需求改善的预期，另一方面可能是中国官方收储造成。
“从微涨的铜价来看，需求与往年没有什么大的变化，很难解释铜库存水平的飙升。”上述国储人士指着堆场外的铜说，据其跟踪了解，目前铜下游市场需求情况并未发生太大的改善，因此这种进口的激增可能给铜价造成新的压力。
除了隐性铜库存外，显性库存也在快速增加。据上海期货交易所4月1日披露，期晟公司、国储天威等11家统计在内的仓库中共有32.05万吨符合交割品质的铜，以及14.75万吨已制成仓单的铜，合计46.80万吨铜。在今年1月初，该数字为17万吨左右。短短两个月，交易所披露的铜库存数字激增近2倍。
“供应上，大型铜矿商采取降低成本来减少亏损，减产对于‘低’铜价来讲，有一个很明显的滞后期，原料将保持充裕；而需求上，旺季不旺，中国节后开工和补库存均低于预期，基本面并不利于价格的反弹。”专注铜研究的海通期货雷连华表示，从金融属性上看，铜价也多受到压制，“铜博士”的相对疲软很好地反映了中国及全球经济及风险偏好的变化。
雷连华亦指，内外价差的变化令中国大陆对铜的吸引力增加，进口有利可图，直观表现为库存的上升，但库存的上升并不能直接解读为中国需求的增加，在比价合适的时候库存还会转移出去。他预估，上海保税仓库铜库存和显性铜库存近月都取得了明显的增长，当前社会隐性同库存接近100万吨。
