中信建投证券研究 陈炳辉
事件：
近日，我们参加了阿拉丁春季电解铝产业链沙龙会议，并与产业链各界人士进行了交流。主要内容如下：
简评：
电解铝供给侧改革压力上升。2016年，我国电解铝和氧化铝产量分别为3210 万吨和6091 万吨，分别增长3.4%和1%，但2017年前两个月，电解铝产量合计549 万吨，氧化铝产量1175 万吨，分别增长15.6%和22.9%，而电解铝行业投资也在2016 年重新增长2.8%。产能仍迅速增长，铝贸易争端上升，供改压力上升。
供给侧改革政策近期出台预期升温。市场关注的焦点是电解铝的供给侧改革政策。供给侧改革政策近日出台预期升温。此次政策料将对新增产能进行控制，理清违规产能的边界。供给侧改革的政策影响有赖于政策内容的明确，及政策的执行情况，事关数百万吨电解铝产能。这也是铝价的主要影响因素。
环保政策对电解铝产业链影响深远。如《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》调整2+26 城冬季供暖季的开工，如按运行产能测算，影响量约为电解铝110 万吨，氧化铝240 万吨，碳素130 万吨。实际的影响，还要看，计算停产比率的产能基数，或槽型基数（是否可选择小槽关停），启停的时间。同时，河南省在《关于科学编制“一市一策”实施方案精准打好大气污染防治攻坚战的通知》中追加了河南的洛阳、平顶山、三门峡等三个市执行限产规定，影响量将扩大10-20%。尤其是当前大部分碳素企业脱硫达到100mg/m3 的特别排放值要求，困难不小。
环保政策显著影响氧化铝生产成本。环保政策强化后，氧化铝企业成本显著上升：如企业的锅炉要上脱硫脱硝设备、焙烧原用自制煤气改为天然气，及更严格的尾矿库标准。矿的成本也在提升，（如有的地方要求露采转井采）。烧碱、液碱、石灰等成本都在上升，目前，氧化铝企业的加权平均成本升至2300 元/吨左右。
铝价预期乐观。成本方面：氧化铝价受成本支撑，在冬季有望快速回升；煤价高企，碳素等辅料成本上升。但电解铝价格也要看供给侧改革政策及其落地情况。看多铝价逐渐成为共识。
投资建议：从铝的供给侧改革三重门——环保减产、严控新增、淘汰落后出发，继续推荐产业链完整的铝及弹性较好的公司：云铝股份(000807)、南山铝业(600219)和中国铝业(601600)。
风险提示：供给侧改革力度不及预期，铝价持续低迷等
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新疆叫停违规在建电解铝项目
4月14日新疆昌吉回族自治州政府发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》，按照国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》文件和中央领导同志重要批示指示以及自治区党委、政府要求，州人民政府决定停止新疆东方希望有色金属有限公司等3家企业违规在建200万吨电解铝产能项目建设。
停止违规在建电解铝产能项目名单包括:新疆东方希望有色金属有限公司在建80万吨电解铝项目；新疆其亚铝电有限公司在建80万吨电解铝项目；新疆嘉润资源控股有限公司在建40万吨电解铝项目。
近年来随着国内电解铝产能的西移，新疆已经成为国内电解铝生产大省。2016年新疆地区电解铝产量635.6万吨，占国内产量的19.4%，为国内电解铝生产第二大省。
据此前工信部发布的三批次《铝行业规范条件》企业名单，新疆地区电解铝合规产能共计625万吨，而据百川资讯数据统计，截至2017年3月末新疆地区电解铝建成产能共计767.5万吨。其中在停建违规名单中的东方希望、新疆其亚及嘉润控股已建成产能分别为160万吨、80万吨和75万吨，占新疆地区已建成产能的41%；较行业规范名录超产共计115万吨。
政策无有效执行是导致过去三年间铝行业新增产能大幅投放的主要原因，这背后的原因来自政策落实缺乏有效执行主体，也因铝行业自身属性及产业集群效应。本次停止违规在建电解铝项目不仅包括在建产能还包括已建成部分投产产能，表明行业供改口径趋严，是对41号文的有力重申。回顾2013年10月发布的41号文对于电解铝过剩产能分层次处理意见：一、已建成违规产能全面清理整顿；二、在建违规项目未开工不得开建；三、在建违规项目已开工一律停建；四、确有必要建设项目遵循等量及减量置换原则严禁建设新增产能。
浙商证券认为未来电解铝供给侧改革重点对象应为2014-2016年间新增的1200多万吨产能，占2016年底国内已建成产能的近30%，且对已建成违规产能将不会采取默认存在的态度。
浙商证券表示，随着此次电解铝大省新疆停建违规产能公告的发布，电解铝行业去产能政策风口已至且方向严格，未来改革方向或着眼地区环境承载能力及区域合规产能口径，建议关注：中国铝业、云铝股份、新疆众和。
