申万宏源：去杠杆预计对债市影响有限

　　【晨报精选】

　　去杠杆预计对债市影响有限

　　债市杠杆包括场外杠杆和场内杠杆。委外规模9万亿左右，投资债券市场的规模约5万亿左右。现在传出的监管当局去杠杆的消息，主要集中在场外杠杆，场内杠杆风险总体可控。银行间市场加杠杆相对困难，交易所市场虽可以通过中证登将债券质押回购加杠杆，但由于公司债市场总规模有限，杠杆风险也较为可控。

　　我们认为，即使出台去杠杆的政策，预计对债市的影响也较为有限。政策出台后可能会显著降低优先级资金要求收益率及理财产品收益率水平，而委外资金量预计仍维持较高增长。随着理财收益率的下降，债券的配置价值又会进一步凸显。同时在违约风险担忧没有缓解的背景下，杠杆的下降，可能会从一定程度上推动投资者拉长久期。

　　【宏观视角】

　　全球经济增长放慢态势短期难变

　　全球3月制造业PMI为50.5，相比2月50.0小幅上涨。然而，2016年第一季度平均PMI值50.4为自2013年第二季度以来最低。最新的PMI数据表明三大经济体的状况依然不乐观。新兴市场方面，从数据上来讲印度经济成长目前称霸新兴市场，持续强劲扩张，仍然保住其领头低位。俄罗斯及巴西前景仍然不明朗，情况险峻。中国制造业PMI升至50.2，重回临界点以上，显示经济回暖。

　　整体上看，3月份PMI数据表明全球工业从去年衰退趋势走出，正在温和回暖。受产出和新订单增速加快支撑，3月扭转2月三年低点，PMI是否能够能进一步增长还有待观察。经过一段时间的增长疲软以后，全球产业是够还能回到原来的路径至关重要。总的来说，3月PMI尽管相对依旧较弱。G20的讨论与美联储近期表示会谨慎加息，均是担忧过早加息会对全球经济及金融环境造成很大的影响，全球经济增长放慢的态势短期内似乎未能改变。

　　【投资策略】

　　3000点附近仍有反复震荡

　　根据目前行情，短线多空分歧较大，3000点附近仍有反复震荡，冲高仍需谨慎。

　　首先，从行情走强的原因看，既有管理层支持券商行业持续发展的利好，也有3月份CPI低于预期，为货币政策提供空间，还有卖方机构转变观点、看好后市等多因素作用，不过从利好效用看，以短期消化为主。

　　其次，目前市场的关键是缺乏增量资金，行情的起伏仍以存量资金为主，因此大盘成交量始终无法有效放大，而成交量的局限又使得技术上受到局限。因此从目前看，如果没有增量资金介入，反弹高度较为有限。

　　第三，从短线看，午盘走势回软，抛压不小，显示多空分歧较大，后市3000点一线仍有震荡拉锯，反复消化。目前还看不到非常乐观的机会和空间。

　　【行业分析】

　　轮胎：价量齐升推动行业结构性复苏

　　美国“双反”影响力逐步减弱，国内轮胎产业结构性复苏。行业龙头依托良好的资金优势，抓住机遇，逆势扩张，率先从行业低谷中走出，产业呈现结构性复苏。原材料触底反弹，轮胎市场将现涨价潮。

　　投资建议：给予赛轮金宇、青岛双星增持评级，建议关注黔轮胎A。

　　基建：投资和订单有望超预期

　　2016年1-2月基本建设投资同比增长15.71%，高于去年四季度14.8%的增速。当前我们看好基建产业链机会，受益于投融资体制理顺、政府人事变动趋稳和全年有望投放2万亿专项建设基金，今年基建投资和PPP项目落地大概率超预期，短期一季度基建投资数据和企业订单有望超预期是催化剂。

　　投资建议：推荐苏交科、富煌钢构、隧道股份、铁汉生态；另外可以关注龙元建设、上海建工、宏润建设、浦东建设、葛洲坝、中国建筑、中国中冶、中国电建、中国交建、中国铁建、中国中铁。

　　【公司评级】

　　建议增持金陵饭店

　　高端酒店行业景气度完成筑底，公司业绩首年出现显著改善。投资金陵天泉湖项目，致力打造中国版“太阳城”，养老大健康布局或成新增长点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.21/0.29/0.39元。公司业绩拐点向上，现有资产具有较强的安全边际，首次给予“增持”评级。