研究报告内容摘要：
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大秦铁路（601006）深度研究：需求跳出下游周期，业绩稳健高股息
投资逻辑：煤炭及运输结构性调整大环境下，业绩稳定确定性高，低估值高股息稳健收益。大秦铁路主要资产为大秦线，以煤炭运输业务为主。随着煤源地不断向“山西”地区集中，同时公路运煤逐步向铁路运煤转移，另外大秦线以其运输相对低成本受分流影响有限，大秦铁路运输需求已逐步跳出下游煤炭需求周期，未来业绩确定性强，在当前市场环境下低估值高股息仍可谋求绝对收益。
煤源地结构性调整，西煤外运需求持续增长。我国煤炭产销不平衡带来西煤外运的需求，前三季度山西、陕西、内蒙古西部共产煤17.79 亿吨，占全国69%，同时从去年开始，随着南方小煤矿继续关停，煤源地继续向“三西”地区集中，由此带来西煤外运需求持续增长。
“公转铁”带来运输结构性调整，西煤外运铁路运能逐步偏紧。上半年自上而下提出“公转铁”政策，要求2018 年年底前在环渤海、山东、长三角地区港口禁止汽运煤进港。从2017 年看，“三西”地区共产煤22亿吨，但既有的四条西煤东运干线共运煤7.8 亿吨左右，未来在“公转铁”大环境下铁路运能将偏紧。
西煤外运铁路格局逐步清晰，大秦线低成本受分流影响有限。当前西煤外运包括大秦线、朔黄线、唐呼线、瓦日线四条西煤东运干线，及在建的北煤南运干线蒙华铁路，从运距及费率角度，大秦线及朔黄线成本最优，朔黄线受黄骅港产能扼制运量偏紧，因此大秦线未来受分流风险有限。
从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看，未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期，维持高位稳健，业绩确定性足，当前18年PE 仅8.2 倍，处于历史13%分位，股息率高达6.4%，从估值修复及股息率角度看，当前市场环境下全年仍有绝对收益。
调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计18-20 年归母净利润分别为144.01 亿元、149.41 亿元、155.72 亿元（原预测142.65亿元、150.15 亿元、156.97 亿元），对应现股价PE 分别为8.2 倍、7.9倍、7.6 倍。当前市场环境下，公司股息率高达6.4%，低估值高股息，极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑。
