研究报告内容摘要：
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家电行业2018 年报前瞻：19 年成本端红利支撑，关注业绩确定强的优质资产
空调电视分别领跑内外销。产业在线数据显示，2018 年空调行业内销累计8616 万台（+4.73%），出口累计5382 万台（+8.3%），下半年以来空调终端零售景气度迅速下行，渠道库存积压导致整机厂开始主动控制出货节奏；冰箱内销遇冷下滑、外销平稳增长（1-11 月内销下滑3.7%，出口稳增3.92%）；洗衣机1-11 月累计内销4097 万台（+2.71%），累计出口1818 万台（+0.3%）。黑电方面，产业在线统计1-11 月彩电内销4848 万台（+3.48%），外销受益于世界杯赛事拉动销量8781 万台，同比增长19.58%，拉动整体销量增长13.32%；厨电受地产减速影响表现低迷，1-10 月内销同比下滑4.57%。
原材料价格企稳回落，汇兑损益增厚业绩。四季度长江有色铜、铝均价同比分别下降7.74%和8.65%，铜价环比微增0.8%、铝价环比下降3.69%；冷轧钢和中塑指数分别同比增长0.33%和3.13%。汇率方面，人民币兑美元汇率4 月份后开始贬值，随着中美贸易战升级，人民币加速贬值一度跌破6.9，预计前期汇兑损失影响大的公司受益较大。
招商银行（600036）业绩快报点评：用实力说话
2019 年1 月23 日，招商银行披露2018 年业绩快报，2018 年实现营业收入2487 亿元，同比增加12.6%；实现归母净利润806 亿元，同比增加14.8%；4Q 不良率为1.36%，季度环比下降6bps。
2018 年底关于招行业绩的各种流言甚嚣尘上，谣言之下股价非理性调整幅度较大。业绩快报披露若干关键基本面指标，2018 年归母净利润增速14.8%，依然高于9M18 的14.6%，粉碎离谱谣言的同时有力的证明自己基本面标杆银行的地位。2018 年招行做实盈利能力提升趋势，营收增速、利润增速及ROE 均同比高于2017 年。在第一次扣除优先股股息的情况下，2018 年招行ROE 为16.57%，较2017 年（16.54%）仍继续提升3bps，持续向上的ROE 是支撑招行估值溢价的核心逻辑。具体盈利表现上，一方面，净利息收入增速再上台阶，预计四季度净息差季度环比继续提升。2018 年招行实现净利息收入1604 亿元，同比增加10.7%（9M18 YoY: 9.9%），我们预计受益于10 月初央行替换性降准1 个百分点，招行4Q18 净息差季度环比提升1bp 至2.55%，18 年四个季度以来高位小幅波动的净息差充分彰显其“零售之王”存款优势。另一方面，轻资本化之路继续向前迈进，2018 年招行实现非息收入883 亿元，同比增长16.1%，非息收入占比同比提升1 个百分点至35.5%。综合来看，招行2018 年营业收入与归母净利润增速均实现双位数增长，分别为12.6%和14.8%，核心盈利能力优秀力证龙头银行身份。
