11月以来 银行同业存单发行量价齐升

　　数据显示，11月以来，银行同业存单发行规模已超过3万亿元。截至目前，12月同业存单的单月发行规模已超过1.5万亿元。与此前月份相比，同业存单的平均发行利率有所上涨。

　　业内人士预计，短期内同业存单利率易上难下，但考虑到人民银行操作以及银行负债管理，同业存单利率缺乏持续上行基础，中期借贷便利（MLF）操作利率依然是同业存单的“定价锚”。

　　发行热度不减

　　临近年末，银行同业存单发行热度不减。Wind数据显示，11月以来，同业存单的发行规模已经超过3万亿元，发行只数超过4000只。其中，11月的同业存单发行规模达到1.79万亿元，发行只数为2297只。截至12月23日，12月以来，同业存单发行规模超过1.5万亿元，发行只数超过1700只，延续11月的发行热度。

　　从发行主体来看，城商行、股份行是同业存单的发行主力军。Wind数据显示，11月以来，城商行的同业存单发行规模超过1.4万亿元，股份行的同业存单发行规模接近9000亿元。从期限结构上来看，期限为1年和6个月的同业存单发行量较大，11月以来的发行只数分别超过1200只和800只，发行金额均超过7000亿元。

　　对于近期同业存单发行量上升的原因，业内人士认为，银行目前发行同业存单的主要动力是对冲到期量。

　　从净融资额来看，11月、12月的同业存单净融资规模均为负。以11月为例，Wind数据显示，11月的同业存单总偿还量达到2.14万亿元，高于此前几个月不到2万亿元的单月偿还量，净融资额为-3533亿元。

　　德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮表示，11月同业存单发行量较大，主要是11月同业存单到期量较大所致。

　　多因素推动利率上行

　　11月以来，同业存单的发行利率整体呈现上升趋势。Wind数据显示，11月同业存单平均发行利率为2.27%，而此前同业存单的平均发行利率连续三个月低于2%。12月以来，同业存单的平均发行利率为2.57%。

　　中信证券首席经济学家明明表示，在当前资金面较为宽松的背景下，本轮存单利率的快速上行，主要是需求端带来的压力所致。

　　据明明分析，一方面，11月以来债市面临较大调整，在理财产品集中赎回的影响下，流动性相对较好的同业存单面临较大的抛售压力，同业存单的持有者结构中，广义基金占比超过50%（上清所11月托管数据），因此，即便理财赎回后负债端资金回流至银行，银行的资产端在业绩考核和监管压力下依然无法完全承接被抛售的同业存单。另一方面，跨年时点资金价格升高，对于非银机构而言，负债成本与同业存单倒挂使得其配置存单的意愿降低。

　　“除了需求端这一主要原因外，临近年末，银行在考核压力下补充负债端资金的需求也会更大。”明明进一步补充道。

　　MLF仍是“定价锚”

　　展望后市，业内人士预计，短期内同业存单利率易上难下，但考虑到人民银行操作以及银行负债管理，同业存单利率缺乏持续上行基础，MLF操作利率依然是同业存单的“定价锚”。

　　明明认为，临近年末，银行融出意愿降低；同时，双节临近，现金需求回升，年底资金面波动收紧的可能性仍存，预计短期内同业存单利率易上难下。考虑到人民银行已经通过各类操作平抑市场波动，银行负债管理也需要考虑同业存单成本升高的影响，因此存单利率缺乏持续上行基础，MLF操作利率依然是同业存单的“定价锚”。

　　也有业内人士认为，同业存单等短端收益率难以长期维持在高位。申万宏源证券首席债券分析师孟祥娟表示，资金利率和流动性是判断同业存单走势的关键，目前资金利率低位运行，机构加杠杆意愿较强，对应的同业存单等短端收益率很难长期维持在高位。从历史经验来看，在资金利率未明显上行的情况下，1年期AAA级同业存单利率与1年期MLF操作利率利差小幅转正即为阶段性顶点，目前已阶段性触顶。