招商证券：经济短周期复苏下熊市反弹

　　【今日头条】

　　人社部：生育保险和医疗保险将合并

　　【凤凰财经】人社部网站今日发布《关于阶段性降低社会保险费率的通知》，提出阶段性降低养老保险、失业保险。此外还明确生育保险和基本医疗保险合并实施工作，待国务院制定出台相关规定后统一组织实施。

　　【晨报精选】

　　投资好转持续性和持续时间仍待观察

　　中国政府于2008年11月推出进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施后，基建投资和房地产投资先后迅速反应，投资对大宗商品的消费量也有明显带动。在当前基建、房地产投资拉动的中国需求改善之下：（1）“中国需求”对工业品价格的带动次序为：镍>铜、铝、钢材（铁矿石）、煤炭>锡、铅、原油；（2）中国需求在全球农产品中的需求占比相对不高，且中国的投资增速上升并未对这类产品的需求产生明显带动，因此对农产品价格影响最小。

　　不过，2013年同样出现了房地产、基建投资改善的状况，不过幅度较小，持续期相对较短，对商品的需求量带动不明显。虽然今年一季度投资同比已现改善，对铜材、铁矿砂等的进口也已体现出带动，但在煤炭、铁矿石等商品的价格上涨中都已经有所体现，而且价格中可能还涵盖了对未来的预期因素。因此要判断中国投资这一单一因素对未来商品行情的带动，投资好转的持续性和持续时间都仍值得观察。

　　【宏观视角】

　　2季度GDP增速有望回升至6.8%

　　1季度GDP同比增长6.7%，仅比去年4季度回落0.1个百分点，增速回落幅度明显小于2012年以来的历史同期水平。投资需求加速回升、消费需求保持稳定是1季度经济形势有所改善的关键因素。目前看，稳增长是当前宏观经济增速的核心诉求，3月CPI大幅低于预期为刺激政策继续发力留有空间。在政策推动下，地产托底、基建投资拉动，国内经济短周期底部已经明确，预计未来1个季度国内经济仍将维持温和改善趋势，2季度GDP同比增速有望回升至6.8%左右。

　　稳增长政策对短期经济形成明显的需求冲击，当前政策、通胀和汇率风险较低，结构性改革也在稳步推进，这有利于恢复资金风险偏好，利好股票等风险资产价格。展望下半年，需求改善叠加去产能，通胀水平仍有上行压力，美联储只是延后而非放弃加息，人民币汇率全年内仍面临贬值压力，短期稳增长诉求和中长期结构性改革目标之间的矛盾难以调和意味着宏观经济政策也面临回归供给侧改革的可能性。因此，短期经济企稳回升并不意味着政策、通胀和汇率风险不确定性的下降，我们对下半年经济走势保留一份谨慎。

　　【投资策略】

　　经济短周期复苏下熊市反弹

　　周二，A股市场受原油低位反弹收复失地的影响跳空高开，但是开盘不久即回补了向上缺口。两市量能缩至5000亿关口，市场心态继续谨慎。从上周五起，大资金撤离的迹象较为明显，投保基金数据显示上周（11-15日），证券保证金净流出65亿元。但是盘面未现恐慌。对于短期内政策面、资金面和基本面市场普遍乐观，但对于中期下半年经济复苏、资金面宽松以及外围政策面分歧较大，长期则普遍信心不足。

　　我们一直定位本轮反弹是短期情绪修复叠加超发货币带来的经济短周期复苏下的熊市反弹，市场缺乏中长期向上的信心。目前，从情绪面、资金流向、股市与期货市场的互动关系看，A股市场已现疲态。因此，与上周之前我们一直说多头还有腾挪空间，即使短线破一下20日线尚有回旋余地不同，本周我们建议必须谨慎，一旦破位立即离场，无需恋战。