申万宏源：践行逆向思维和反转策略

　　【宏观视角】

　　经济平稳，通胀回落

　　从高频数据看，7月经济数据仍然平稳。一是工业生产继续向好。从发电耗煤、高炉开工率、汽车半钢胎开工率等同比数据来看，7月均较6月有显著改善，意味着7月工业生产在6月的基础上仍有回升。当然，投资仍然难言好转，但企业效益改善、PPI跌幅持续收窄以及企业库存维持低位等决定了短期企业仍有生产的动力，而工业生产与投资仍将呈现进一步的背离。二是消费需求保持平稳。尽管地产销售的同比增速持续下行，但增速回落的幅度趋缓。而乘联会的数据显示7月汽车零售及批发均保持强劲增长，较6月显著改善。而从调研的情况来看，家电的销售也仍然呈现出积极向好的态势。因此，预计7月的社零数据也还不错。三是物价继续良性循环。一方面是洪涝短期内并没有显著推升通胀，尽管蔬菜价格回升，但猪肉价格显著回落，农产品价格指数的同比跌幅较6月扩大。另一方面是CRB指数的跌幅持续收窄，PPI仍有进一步改善空间。且7月动力煤价格、钢价指数、南华工业品指数同比均较6月有显著改善。

　　流动性大幅净投放，央行呵护资金面稳度月末

　　在公开市场上，央行连续二十一周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了1500、1300、1800、800和700亿元的7天逆回购投放，共计6100亿元，当周逆回购到期2850亿元。上周央行未开展MLF操作。整体来看，上周流动性净投放3250亿元，资金面压力明显缓解。本周逆回购到期资金6100亿元，规模明显扩大。目前来看，在央行显著加大逆回购投放的呵护下，资金面平稳度过月末，下周国内流动性扰动不大，预计央行将逐步回笼流动性，更主要应关注海外风险事件的冲击。

　　【投资策略】

　　践行逆向思维和反转策略

　　市场的回调使得投资者心态发生了实实在在的变化，从渴望吃饭到更加注重保留战斗果实。但一个有意思的观察是，投资者心态的平和，更多的体现在对于价值股认同度的边际提升，仓位的明显下降并未出现。尽管我们认为已经开始的调整是健康的，有利于中期宽幅震荡区间的维持，但仓位并未真正下降，微观市场结构的优化程度仍无法使得我们变得更加乐观。

　　区分“托底因素”和“上涨因素”；超长久期国债的利率下行未必是一个好的股市投资故事。很多投资者乐观的逻辑只够守2700-2800点，却无法支撑市场在3000点以上更进一步。存量宏观流动性充裕、资产荒在未被证伪之前都只能托底，无法引发上涨。全球即便再来一轮量化宽松，也无法让已经为负的国债收益率继续向下进而推动资产价格上涨；如果是财政政策刺激，全球长端利率大概率要往上走，大宗价格可能反弹，又破坏了边际宽松的流动性逻辑。我们不建议投资者用超长久期国债利率的下行作为边际流动性极度宽松的证据，反而要关注未来可能的潜在风险。

　　坚决践行逆向思维和反转策略，坚守风险收益比合算的价值型成长；不过选股的难度越来越高，有效仓位应不断降低。市场的仓位尚未有效下调，但结构却在向价值迁移。我们认为单纯的补涨和长期景气向下的低估值仍非长久之计，都需要践行逆向思维和反转策略。我们持续推荐价值型成长，推荐高股息，都必须已长周期的景气展望至少维持现状为前提，这类标的在2016下半年有望成为最确定的趋势。

　　【公司评级】

　　建议买入嘉化能源

　　预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元，假设此次增发收购新能源业务17年初完成，对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股，对应当前股价PE分别为14、13和11.5倍，低于同类上市公司20倍以上的平均估值水平。我们认为，公司稳步扩张“化工+能源”主业规模的同时，通过技术升级及业务协同，实现各业务领域盈利能力的提升，转型新能源为公司带来新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动，将引领公司切入业绩高增轨道，当前股价低于此次增发价，安全边际较高。首次覆盖，给予“买入”评级。