国金证券：弱平衡背后暗流涌动

【宏观视角】
弱平衡背后暗流涌动
统计局公布5月份经济数据，其中1-5月固定资产投资累计增速11.4%（前值12.0%），房地产投资累计增速5.1%（前值6.0%）；5月工业增加值6.1%（前值5.9%）；社会消费品零售总额同比增长10.1%（前值10.0%）。
5月人民币贷款新增9008亿（4月7079亿）；社会融资总额增长1.22万亿（4月1.05万亿）；M2余额同比10.8%（4月10.1%），M1余额同比4.7%（4月3.7%）。
5月财政支出同比增长2.6%（4月33.2%）；财政收入同比5%（4月8.2%）。
5月份的整体经济数据与我们的预测报告《供需弱平衡》基本吻合：投资单月回升累计下滑，消费的名义与实际增速小幅回升，工业轻微回升、金融略有扩张。但是这种弱平衡早在20天前就已经被打破了，月度的低频数据根本无法识别出来。
近期路演中发现两种分歧，一种观点认为经济从弱平衡可以逐渐过渡到缓慢回升，这种思路将导致货币政策“缓退论”，实际上我们认为还隔着一轮攻防，随着降息和稳增长措施的落实，6-9月才能形成阶段性回升；而另一种观点则认为下半年经济可以触大底，则又产生“速胜论”，而我们认为实体的恢复至少还有2-3年，并且逐渐过渡至亲技术、而非亲资本模式，所以并不担忧宏观流动性。