国金证券：预计6月股票融资上升至1000亿左右

　　【宏观视角】

　　一、总需求延续下滑

　　1、维持二季度GDP 6.9%判断，第三产业存在额外贡献

　　根据发电量等传统周期类指标测算，2季度GDP应处于6.7-6.8之间；依据工业增加值的季度波动来推断，二季度GDP大约为6.9%。而从经济结构调整的角度看：消费波动相对工业波动较小；第三产业贡献上升，尤其是股票市场火热推动金融服务业增加值大幅上升对GDP产生额外贡献。

　　2、投资：小幅下滑

　　预计6月累计投资小幅下滑至11.2%（前值11.4%），单月投资回升至10.7%左右（前值9.9%）。1-5月资金来源同比仅6%,新开工计划投资额同比0.5%，施工计划额4.9%，均显著低于往年情况。

　　3、消费：名义消费保持平稳

　　预计6月名义消费增速持平前期10.1%。6月整体物价水平环比跌幅收窄将减少对消费的拖累，同时地产销售持续向好将带动相关消费。

　　4、进出口小幅回升，贸易顺差维持衰退式高位

　　预计6月出口降幅收窄至-0.8%(前值-2.8%）。预计6月进口跌幅收窄至-16%（前值-17.6%）。

　　6月工业增加值降至6.0（5月6.1），若无技术性因素托底下滑幅度更大。预测逻辑如下：

　　（1）高频追踪显示周期行业重返疲弱；

　　（2）6月中采PMI仅勉强持平，而从结构上看下行压力积聚，需求大幅下行，产出扩张受限，同时价格大幅下降，抑制产出。

　　（3）技术因素为支撑因素，6月工作日同环比均多1日。

　　1、预计6月新增信贷小幅回落至8000亿（旧口径），社会融资总额基本持平（1.2万亿），同比回落0.8个百分点至11.1%。地产销售高位持续上升提振居民长期贷款；但央行调查显示二季度企业贷款需求乏力；此外置换债发行如火如荼，减少融资平台存量信贷及表外融资借新还旧压力，预计表外融资仍然低位波动；直接融资继续扩张，预计债券融资上升至2000亿左右，股票融资上升至1000亿左右。

　　2、M2小幅下降至10.5%，M1回落1.2个点至3.5%。

　　一是引起5月M2大幅回升的最主要因素（PSL错位）消除；

　　二是与上月相比基础货币投放温和增长，主要来自财政资金的投放（积极财政政策刺激+季节性扩张共投放5500-6000亿）；央行层面净回收3500亿左右流动性——MLF仅部分续作、1000亿国库现金定存招标、逆回购重启并进行了部分定向逆回购；人民币汇率基本维持稳定，预计热钱流动相对平稳。

　　三是经济层面看，虽然地产销售继续高位上升，但工业与库存活动疲弱，PPI通缩；

　　四是技术因素贡献下降，M1翘尾大幅下降4.2个点至1.9%，M2翘尾下降2.3个点至1.6%。

　　1、预计6月CPI持平于前值1.2%。

　　6月CPI中食品价格环比跌幅收窄，其中商务部食用农产品价格指数6月环比跌幅收窄至-0.7%（前值-0.9%）；非食品价格方面，5月烟草税上调的影响消失，此外6月成品油价格下调一次（5月上调一次），两方因素叠加预计6月非食品价格环比持平或小幅下跌-0.1%（5月0.2%）。

　　2、预计6月PPI小幅下滑至-4.7%(5月-4.6%)。

　　预计6月PPI生产资料环比跌幅扩大（5月-0.1%），商务部公布的高频数据显示生产资料中权重较大的钢材、煤炭、有色金属环比跌幅明显（分别为-3.9%、-1%、-4%），前期保持上涨的铁矿石价格6月中旬开始也出现下滑。