招商证券：分级基金下折来袭
【今日头条】
国常会：加快铁路、农村公路和重大水利等建设
【新华网】国务院总理李克强主持召开国务院常务会议指出，近两个月我国经济发展中积极因素不断增加，结构调整步伐加快，财政货币政策持续显效，发展动力和抗风险能力增强。进一步抓好重大政策、重大改革、重大项目的落实；把宝贵的公共资金资源用到促发展惠民生上。会议确定，各级财政将已收回沉淀和违规资金2500多亿元，加快统筹用于急需领域；国务院将239亿元中央预算内投资存量资金调整用于在建重大项目；督促加快铁路、农村公路和重大水利等建设，保证完成全年目标。通过专项债券及其他市场化筹资，支持国际产能合作。
国常会并未及目前股市情况，而是大力推动铁路、公路、水利等重大项目的建设，这有拉动经济的因素，更有推动结构调整，惠民生的目标。参与这些大项目建设的如施工类的、设备类的、原材料类的公司特别是行业龙头在股市稳定后中长线仍是可以关注的。
多个部委合力维护股市稳定
【中证报】根据相关信息，8日有多个中央部委再次推出维护股市稳定的措施，携手维护市场稳定。央行新闻发言人指出，中国人民银行积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。中国人民银行将密切关注市场动向，继续通过多种渠道支持中国证券金融股份有限公司维护股票市场稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。
众多强力部门今天携手进一步增加稳定股市政策措施的力度，特别是央行明确向证金公司提供无限流动性支持，有利于消除市场恐慌情绪，最坏的时期可能基本过去，预计市场仍将在震荡中寻找平衡和稳定。由于相关机构稳定股市的主要抓手是对主要指数影响大的成分股，因此可相机关注指数主要标的。
超300家上市公司加入增持大军“央企国家队”领衔
【中证报】Wind资讯数据显示，7月8日晚间，共有333家上市公司发布公告称，公司的实控人或董监高人员宣布已加入或计划加入增持接力大赛。其中， 中国石化、 中国建筑、 中国铁建、 中国神华、 中铁二局等“央企国家队”相继宣告增持，或领衔新一轮增持潮。（据不完全统计，自6月15日起至7月8日，A股市场先后已有624家上市公司在二级市场获得重要股东增持）
【晨报精选】
中国资本出海无需以人民币汇率贬值为代价
我们假定中国未来的外汇存款在本外币存款总额中的占比将呈一个稳步上升的趋势，其分布呈“微笑曲线”走势。据此测算，如果人民币存款按照年均8%的速度增长，则到2020年，中国家庭和企业部门的外汇存款年增量将达到5108亿美元，年度对外其他投资资产的增量达15324亿美元，对外其他投资资产的存量规模将达到71329亿美元。中国资本未来出海“海淘”的潜力巨大，将为中国的银行业和泛资产管理行业带来新的蓝海。
中国资本出海无需以人民币汇率贬值为代价。中国资本输出是储蓄投资缺口和经常项目持续顺差的必然结果。资本和金融项下交易的特点是资金流出和流入的规模大但是差额相对比较平衡。伴随人民币资本项目可兑换进程的推进，中国国内资本市场也会迎来更多的投资者和各种类型的资金，为资本市场和金融改革带来深刻影响。
【热点聚焦】
分级基金下折来袭
如果分级B净值一直跌，净值跌没了是不是要跌A的净值呢？答案是否定的。为保护A份额持有人的利益，同时并且避免B份额净值杠杆太大（证监会规定不得超过6倍）；大部分分级基金设计了向下不定期折算机制。其处理方式是，当进取净值跌至一个阈值（不同产品该阀值设定在0.2~0.3元之间，大部分为0.25元），触发向下不定期折算（简称为“下折”）。A份额、B份额和母基金份额的基金份额净值将均被调整为1元。调整后的稳健份额和进取份额按初始配比保留，A份额与B份额配对后的剩余部分将会转换为母基金场内份额，分配给A份额投资者。
折算流程如下：T日B份额净值低于0.25元，触发折算；T+1日起母基金开始封闭，以该日B份额净值作为折算依据；T+2两种份额停牌，该日份额折算完成；T+3日子份额复牌，母基金开放申赎，折算流程结束。
折算后原本折价的A将会得到母基金份额，可以按净值赎回的。在不考虑母基金净值波动的情况下，获得折价回归收益。这个收益可以理解为看跌期权价值，其含义是如果B份额净值下跌至0.25元，投资者可以净值卖出原本折价的A份额（75%的份额）。因此，很多投资者会买入A份额博下折收益，另外有很多投资者试图用A份额来做股票的套期保值。
B份额净值越跌杠杆越大，净值下跌越快，在折算T+1日杠杆达到最大，当日净值杠杆将超过5倍，在折算前任何一个时点买入B份额，持有至折算，都将会遭受净值下跌和溢价率回落的“戴维斯双杀”，资产将会急剧缩水！
对A份额投资者来说，折算在T+2即拆分完成，但投资者在T+3日方能赎回，赎回时以t+3日的净值作为依据，因此，A的投资者持有分拆后的母基金份额将承担t+2日和t+3日两个交易日的母基金净值波动风险，在极端情况下可能遭受较大损失。我们认为当A的折价率恢复到15%以内，吸引力较低。
A份额持有人获得母基金份额后，有两个选择，一个是拆分，一个是赎回，如果拆分对母基金运作没有影响。但是在流动性较差的情况下，如果投资者更愿意赎回，则会引发赎回风险——基金必须集中抛售股票应对赎回，反而引发净值下跌。更严重的是，很多分级基金跟踪标的的相同，有的标的指数成分股类似，当一个基金下折后集中抛售股票，在流动性较差的情况下成为指数下跌的抛压之一，将会触发更多的下折——链式反应在分级基金上也会体现。按照6月30日的分级基金规模数据和日净值数据，处在下折危险区（净值低于0.75，下跌20%就会触及下折）的分级基金规模大概有1600亿，大多分布在中小板块，按照目前的态势，这些分级基金下折后产生的赎回规模可能在千亿左右。
【投资策略】
后市或逐渐稳定市场信心
消息面上，证金公司拟发800亿短期融资券；国内商品期货多品种夜盘触及跌停。
我们认为：盘面上，不利的一点是由于希腊问题和商品期货利空消息导致市场恐慌，昨日红盘的金融石化等蓝筹股下跌导致主板指数大幅下挫；有利的一点是本轮行情的先行指标创业板指数在大幅回调后探底回升，多家中小盘个股打开跌停，对恢复市场人气起到一定效果。预计今后几日随着大多数个股超跌反弹，市场信心有望逐渐趋于稳定。
在希腊危机及商品期货大跌影响下大多数个股继续下跌，部分超跌品种有自救反弹迹象，后市或逐渐稳定市场信心。
