国金证券：3季度人民币贬值压力较大

　　【宏观视角】

　　3季度人民币贬值压力较大

　　上周，货币市场利率小幅提高，央行公开市场通过逆回购、MLF等手段提供流动性，对到期的MLF续作且小幅净投放，债券收益率继续下行。人民币兑美元延续小幅升值，同时美元继续走强，导致人民币对主要国家货币均出现升值；外汇市场成交活跃，保持在较高水平。美国加息概率上升，美元可能短期走强，3季度人民币贬值压力较大。

　　CPI通胀温和，继续稳增长

　　农产品价格指数连续两周上涨后再次回归下行通道，蔬菜批发价格涨幅收窄，猪肉批发价格指数持续回落。统计局旬度数据显示7月上旬食品类价格变动对于CPI的影响不大（约+0.1%），预计7月份CPI波动相对平稳，预计处于1.8%-1.9%区间。

　　生产资料现货与期货市场价格同步下跌：CRB现货价格指数环比下滑1.8个点至412，南华工业品期货指数环比由升转跌（-1%至1440点），其中螺纹钢、铁矿石同步下滑较为明显。通胀温和，工业品价格下行，反应内需不强，货币政策需要边际宽松，财政政策继续发挥稳增长的主要作用。

　　【行业分析】

　　医药商业价值重构

　　医保控费压缩药品价值链，倒逼医药商业行业集中度提升。日本在医保压力下降低药品价格，药品价值链受到挤压，导致医药流通行业毛利率下滑，而在这个过程中能够忍受低毛利率的企业胜出，行业集中度提高。近几年中国面临类似状况，医保支出增速甚至超过收入增速造成较大的医保压力，药品降价势在必行，医药流通行业具备集中度提升的大背景。

　　国内带量采购GPO和两票制等政策加速医药商业行业的整合进程。带量采购GPO是由地市医疗机构联合体或者联合体代表与药企进行二次议价，这种集中采购方式未来几年将成为主流趋势。美国药品GPO可通过压低采购价为医院节省10%—18%的成本。两票制让小流通企业和大量代理商面临被兼并的局面，有利于全国商业巨头和区域商业龙头提高市场份额。

　　医药商业龙头的提升路径：提高供应链效率和挖掘增值服务。在医药商业行业毛利率下滑的过程中，只有提升自身供应链效率（表现为费用率下降）的企业，才具有竞争优势。另外商业企业为医院提供增值服务提升盈利能力，如智慧药房、承接医院外流处方等。