招商证券：市场风格将再次转向

【今日头条】

新一轮PPP投资盛宴正在开启

近期有多项PPP领域重磅政策的出台，如5月22日，财政部等六部门发文鼓励地方运用PPP模式推进公租房建设；首批12个水利项目PPP试点5月21日公布；5月7日财政部交通部联合发文，鼓励社会资本通过PPP模式参与收费公路投资、建设、运营和维护；5月6日，财政部环保部联合发文推进水污染防治领域采用PPP模式等。

这标志立着新一轮PPP投资盛宴正在开启，环保、水利、交通运输等多个行业将成为PPP项目推广的主力军。相关上市公司有天壕节能（300332）、碧水源（300070）、葛洲坝（600068）、安徽水利（600502）等。

【晨报精选】

需求不振 制造业生产大幅萎缩

5月汇丰PMI初值为49.1%，较4月终值环比上升0.2%，显示制造业仍在处于收缩阶段。截至目前的高频数据显示，5月国内经济仍较为疲弱，并没有呈现出较为明显的触底企稳迹象。

分项指数显示，5月产出指数大幅萎缩至48.4%，创一年来的新低，这表明由于新订单指数连续1个季度低于临界值，需求的萎缩迫使制造业企业减少生产。近期大宗商品价格明显反弹推动5月投入价格大幅回升至47.2%，环比增长3.6%，创下今年新高，投入价格回稳有助于PPI降幅的收窄。

5月汇丰PMI初值最令人意外的指数是就业指数环比回升1.2%至49%，这可能是前期政策加大稳就业力度的体现，但问题是若制造业企业经营状况始终处于收缩区间，那么就业形势的回暖是不可持续的。目前看本月就业指数明显回升可能是一个数据的奇异点，还有待5月终值数据公布来验证。

【投资策略】

市场风格将再次转向

过去一周是消息面的重大转折点。当前投资者的核心假设和逻辑简单概括就是：稳增长基本没有风险（只是因为地方政府缺钱），市场情绪旺盛，资金面充沛，所以跟着政策的风向走，并且不要逆着监管的风向。以上逻辑仍然成立。因此随着地方债第一单以远低于市场预期的利率顺利发行，监管的风向开始不利于成长板块，而政策的风向开始逐渐倾向于稳增长，市场的情绪也会有切换。

稳增长政策的逐渐加强不是暂时的现象。资本市场低估了当前实体经济面临的压力（经济数据屡屡低于市场预期，进入旺季但工业品价格继续阴跌），也过于乐观地判断了市场化方式稳增长的效果（近期PPP被媒体报道签约率极低，迫使三部委认可地方融资平台也能做为PPP参与主体就是一个证明）。在经济数据没有明确见底以前，通过更大力度的政策干预和引导进行稳增长的措施不会戛然而止。

继续建议投资者下注稳增长措施的升级，金融和周期性行业（包括地产建材钢铁有色煤炭机械化工等）不但直接会受益，并且补涨空间也较大，主题角度就是工业4.0，环保和军工，风格上更看好今年涨幅偏低的白马蓝筹和白马成长继续补涨。