招商证券：托市余震尚存
【今日头条】
1、工信部签署推进河北省转型升级部省合作协议
【工信部网站】工信部长苗圩与河北省长张庆伟签署了关于推进河北省转型升级绿色发展战略合作协议。苗圩还作了《深入落实中国制造2025 加快河北制造业转型升级》的专题报告。他介绍了当前我国制造业发展面临的国内外形势、中国制造2025的核心内容，并对京津冀区域协同发展和河北制造业转型升级提出建议。
中国制造2025是中国的长期战略，其对未来的影响巨大，也是中国股市的长期关注热点，核心是智能制造，是创新驱动、转型升级，迈向中高端。与此相关的标的都值得长期关注。
2、十八届五中全会将于10月召开：研究十三五规划
【中证报】中共中央政治局7月20日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议。中共中央总书记习近平主持会议。
3、九省市养老金有望年内率先入市
【中证网】随着《基本养老保险基金投资管理办法》（下称《投资办法》）结束征求意见，养老金入市又前进一步。这一投资办法正式出台之后，养老金入市将进入实质性操作阶段。正式的《投资办法》将于近期出台。
目前一些养老保险基金累计结余较多的省市已经开始做养老金入市的准备工作，前期有1000亿元入市的广东省正在与相关部门商谈进一步增加投资的事项。其他七个累计结余超千亿元的省份有望成为首批养老金正式入市的省份。从累计结余的数据分析推断，江苏、浙江、北京这三个结余超过2000亿元的省市基金保值压力最大，最有可能成为近期养老金入市的省份。若按照山东省的投资比例，这三省可用于市场化投资运营的养老金均超过1000亿元。
【晨报精选】
托市余震尚存
尽管市场之前经历深度快速下跌之后，出于机构配置需求而出现了抢筹行情，但是托市资金为了配合场外配资的清理工作需要，并未离场。
短中期投资者继续围绕托市资金的意愿展开博弈，以交易性机会为主。主要原因包括：一，推动中小创盈利预期不断向上修正的事件性催化剂在一两个月内将大幅减少。二，场外资金观望等待赚钱效应。三，投资者情绪并不悲观，仍然憧憬牛市。我们认为托市资金的核心诉求仍然是维持市场的平稳，避免市场异常的大幅波动。我们相对更看好有业绩支撑的TMT白马成长股，以及存在基本面改善预期的消费品行业。
在这之后投资者仍然会寻求验证中小创的外延成长故事是否能够延续。根据我们对当前成长股的业绩预期的跟踪，投资者仍然在乐观预期中小创能够获得历史高峰时期的业绩成长性。而我们认为这在很大程度上将取决于上市公司继续讲外延成长故事的能力。由于托市和场外配资的清理大幅降低了投资者对于流动性风险的担忧，因此只要有足够的催化剂，投资者的风险偏好仍然有继续提升的空间
【宏观视角】
转型期需更重视新兴产业和消费升级的影响
6月经济数据整体超预期。例如，2季度GDP增速仍维持在7%，工业增速回升至6.8%，M2增速大幅回升1个百分点，CPI同比增速达到1.4%等等。这与中观数据的疲弱表现严重不符，因此有不少投资者质疑2季度数据的准确性。
我们认为与其用阴谋论的视角去怀疑，还不如反思我们观察实体经济的框架是否应该有所更新。首先，在产业结构升级的大背景下，继续采用中上游行业的高频来观察实体经济可能忽视了新兴产业对经济的推动作用。其次，消费的作用不能忽视。当工业、投资和出口增速大幅下滑时，居民收入增速反而相对稳定，因而2季度全国居民人均消费支出同比增长7.7%，较1季度回升0.4个百分点。在工业对GDP贡献下降的情况下，更不宜用工业增速去预测GDP增速。
跨境资金流入的波动性上升
央行公布6月金融机构外汇占款减少936亿元，较上月下降1259亿元。
今年跨境资金流动存在多变性。尽管利差不是决定汇率和资金流动的惟一因素。然而6月欧美市场利率的快速回升趋势会推动国际资金回流发达经济体，导致新兴经济体资金流动的不确定性上升。
三季度跨境资金的流入波动性上升。尽管希腊退出欧元的可能性相对有限，但其间希腊与欧盟的博弈势必会不断冲击市场信心。我们预计9月美联储首次加息的概率仍较大，这无疑流入国内的跨境资金带来冲击。
6月底央行意外定向降准，一方面是出于宏观审慎管理框架下，央行要维护金融系统的稳定，另一方面也是考虑到6月跨境资金流出，较前两个月恶化。从这两周央行持续进行逆回购操作，引导银行间回购利率回落和并稳定流动性预期，考虑到下半年跨境资金流入规模较弱、波动性上升，降准仍然可期。
【投资策略】
信用债：风格偏城投，筛券仍需要
短期信用策略建议向中高等级倾斜，同时精选个券。前期股票市场的震荡一方面会弱化信用风险收敛的经济基础，另一方面会破坏宽信用的传导，比如现金流情况较差、对股权融资依赖度较高的个体其后续融资存在隐忧，因此，从信用角度，建议甄选具有安全垫的发行主体，在新券挑选上向中高等级倾斜。对于城投债，在地方债务置换顺利进行、城建企业再融资放开及发改委对下属企业债不能违约的要求明确之下，城投债的风险可控性进一步夯实，整体信用水平好于产业债，利差仍存收敛空间，但是仍然建议做好筛选，需要排查当地经济、财力大幅下滑，平台资产划拨或业务剥离以及政府不能按期注入资产或支付回购款项的主体。
A股：继续关注前期超跌优质品种
昨日指数继续震荡上涨，由于上周四五反弹行情累积了一定获利盘故盘中出现反复震荡消化动作，量能有所放大说明市场活跃度增加，而创小板作为前期下跌的重灾区反弹力度相对较大，预计短期将向上延续反弹行情。以上证为例，指数整体将在3500-4300点之间进行箱体震荡整理，以便充分筑底及消化上方巨大压力。指数盘中反复震荡尾盘收红，个股分化明显，国企改革、军工等表现出色。可继续关注前期超跌优质品种操作机会。
【10年汇改】
10年汇改看中国对外金融资产结构变迁
2005年到2015年，汇改10年也是中国经济和金融结构发生巨大变迁的10年，中国对外金融资产结构也发生了变化。在汇改起点的2004年末，中国对外金融资产规模较小，国际储备资产居多。2014年末，中国对外金融资产虽仍以储备资产为主，但其他各类资产的占比已明显上升，对外资产结构更为多元化。
由于具有可加可减的灵活性、渐进性和可控性等特征，人民币汇率是纠正中国经济结构失衡药方中重要的一味“药材”。人民币汇率既要尽可能保持渐进，不能快速升值贬值而成为“猛药”；也要在结构的调整中发挥药效，虽然药效平和，润物无声但不能毫无疗效。而力求掌握这个节奏的正是央行，其行为变化是揭示汇改、人民币汇率与中国对外金融结构变迁关联关系的关键环节。
汇改10年过程中，人民币汇率渐进完成升值过程进入波动区间，央行逐步完成维稳任务开始退出常态式干预，从长周期的角度看，中国对外金融资产未来将更趋多元化，私人部门持有的直接投资和证券投资资产所占的比重将逐步上升，这有助于在提高中国对外投资收益率的同时较好地分散风险，在实现“藏汇于民”的同时也有利于应对国际资本流动突变的外部冲击。
