招商证券：短期做空动能释放

　　【今日头条】

　　钢材期货年内大涨47%，铁矿石创15月新高

　　【新浪财经】经历了长达5年的漫漫熊途，进入2016年，大宗商品市场显示出“否极泰来”的迹象，近期包括螺纹钢、铁矿石及煤炭等“黑色系”大宗商品价格大幅上涨，其中钢材价格过去三周累计大涨近20%，年内累计涨幅高达47%，其上游的铁矿石期货年内涨幅也超过48%，价格创下15个月新高。与此同时，钢材与铁矿石现货价格也在上涨。这样的成绩，远超年初黄金市场的表现。

　　在钢材和铁矿石期、现货的带动下，同属“黑色系”的煤炭现货也出现上行势头。最新一期中国太原煤炭交易价格指数为60.64点，连续三期上涨。分析认为，受供需两端的积极变化影响，年内煤价或出现局部性、阶段性上扬。

　　6000亿元养老金分步入市。引领价值投资潮流

　　【新浪财经】“包括基本养老金、企业年金、职业年金、全国社保基金在内的各类养老金市场化投资运营已经不存在政策障碍。”证监会副主席李超日前在由中国基金业协会主办的“个人养老金制度与实践国际研讨会”上表示。李超的一番讲话把养老金入市问题又引入了投资者的视线。有市场人士预计，2万亿元左右的养老金可以用于投资运营，理论上将有6000亿元资金可入市。

　　【热点聚焦】

　　148亿公积金贷款ABS即将发行

　　上周银行间市场发行了4期信贷资产支持证券，发行规模为144亿。4期分别由华融租赁、福特汽车金融、宁波银行和招商银行发起，基础资产有租赁合同债权、汽车贷款、企业贷款和个人消费贷款。银行间市场信贷资产证券化在经历了数周零发行后，发行规模有所回升，预计下阶段将恢复正常发行。

　　上海公积金中心在2015年12月发行2期公积金贷款证券化产品后，再次在银行间市场发行证券化产品，规模高达148.42亿。此前有媒体报告，随着楼市回暖，多地公积金账户处于超负荷使用的状态，住房公积金贷款额度吃紧，预计下阶段将会有更多公积金贷款证券化产品发行。公积金贷款证券化产品入池资产笔数较多，基础资产池分散性较好，但也存在投资期限较长的缺点。

　　【宏观视角】

　　外汇的小船稳稳前行

　　3月银行结售汇逆差2368亿元人民币，银行代客结售汇逆差2187亿元，自身结售汇逆差181亿元；银行代客远期净售汇353亿元；境内银行代客涉外收付款逆差1700亿元。

　　美联储此前暂缓加息决策的两个风险因素已经出现改善，6月加息的概率上升。不过近期美国经济数据疲软，房地产投资放缓，消费者信心指数下滑，弱通胀也给美联储缓和的加息路径留足了空间。如果未来美联储表态转向鹰派，甚至6月超预期的加息，仍有可能会显著增加包括中国在内的新兴市场汇率贬值和跨境资本外流的压力。

　　股票市场对于人民币汇率波动性的正常上升需要一个“脱敏”过程，尽管近期的市场表现已印证这点，但这个过程的完成无疑会很长。因此，需要警惕美联储超预期的表态或者操作对国内资本市场的影响。

　　【投资策略】

　　短期做空动能释放

　　上周五，A股市场整体呈现缩量窄幅震荡格局。虽然收涨，创业板恢复了一些人气，前期题材股有所活跃，但是两市量能缩减至不足4300亿，是3.12以来的最低水平。短期做空动能释放了，但是谨慎情绪并未改善。大盘继续维持区间偏弱势震荡，上行动力不足，反而容易受外围市场影响波动下行考验支撑，均线系统交织的情况表明还需要一些时日来选择更大的趋势。

　　利率债：经济改善可持续，风险积聚需谨慎

　　地方政府和企业积极性的转变，增强了经济改善的持续性。央行货币政策虽然不存在转向的可能性，但资金边际收紧压力不容忽视。同时伴随着风险事件影响的加深和发酵，流动性压力带来的冲击将带来更大的利率上行风险，建议维持短久期、谨慎策略。

　　信用债：评级调整加速，谨防流动性风险

　　年初以来，经营状况下行、信用风险暴露导致评级下调较往年更显频繁。虽然大部分企业跟踪评级下调前市场已经有预期，大幅度估值波动的可能性较小，但是若大规模的评级下调出现，仍然会在预期和杠杆两方面影响信用债市场。

　　资金面波动，叠加违约风险暴露导致了市场流动性紧张。在未来货币政策中性预期下，评级下调带来被动去杠杆会进一步收紧债市的流动性。信用策略我们继续建议短久期、中高等级。