国金证券：货币政策存在边际放松的要求

　　【宏观视角】

　　全球主要央行货币政策稳定

　　汇率市场上，美联储利率决议不如预期鹰派、经济数据不及预期使加息预期降温，美元受到重挫；受益于美元指数下跌，市场对欧央行宽松预期升温，欧元攀升；日央行未如市场预期加码宽松导致日元大幅走强，但是未来或将扩大财政刺激规模；英镑在美联储谨慎加息态度以及英央行降息预期推动下震荡上行；美联储加息预期降温盖过了油价下跌影响，加元走强；美元走弱以及降息概率略有下降利好澳元；美元指数走弱助力人民币汇率走高。

　　大宗商品市场上，铜价主要受需求端疲弱影响下滑；原油则由于库存和钻井数增加的供应忧虑继续回调；金价短期虽在风险情绪上升中有所回调，但美元走软又对金价形成支撑；大豆短期天气炒作降温后，基本面需求疲弱或利空后市美豆。

　　股票和债券市场上，美股在经济增速不及预期和美联储加息预期变化中摇摆；欧股仍受市场风险偏好上升支撑而上扬；A股受到理财监管利空打击。美债方面，美联储加息预期降温以及全球宽松预期升温，推动美债价格上扬；欧债收益率下跌，源于疲弱的经济数据，导致欧央行降息预期升温，欧元区银行业危机也增加了市场的担忧情绪；中债方面，利率债配置需求有所上升，信用债短期企稳，信用利差略有上升，中长期仍需防范风险，短久期利率债仍为配置首选。

　　增长动力下行，货币政策存在边际放松的要求

　　7月官方制造业PMI录得49.9（前值50）；7月官方非制造业PMI录得53.9（前值53.7）。

　　当前来看，总需求疲软未见改善迹象，生产端也呈现下滑态势，符合我们7月份对于供需状况的判断，短期内经济增长下行压力仍然较大；外部环境看，全球低利率下的弱增长和金融不稳定的格局仍将持续，下半年外需仍然低迷，我们维持3季度PMI存在进一步走低的可能性。

　　未来看，下半年以稳为纲的主旋律下，财政宽松空间较大，货币宽松可能性仍然存在，它为松财政和结构性改革提供了有利的货币环境。上月PMI指数滑至收缩区间，表明稳增长压力上升，考虑到短期内人民币汇率的稳定，为货币政策边际宽松提供了时间窗口；如果7月份信贷数据确如预期般表现疲弱，那么8月货币政策存在边际放松的内在要求。