国泰君安：服装行业否极泰来 龙头创新固本荣枝

　　【晨报精选】

　　PSL放巨量传递前瞻性政策信号

　　数据：

　　1）、2新增抵押补充贷款（PSL）合计2230亿。

　　1-2月新增PSL的新增量不是年初季节性所能解释。2018年前两个月三家政策性银行债券净发行额+PSL明显高于2017年。

　　为何：

　　1）、PSL放巨量传递前瞻性政策信号；

　　结合政策性银行和PSL的定位，我们倾向性地认为，年初PSL放巨量可能更多地释放了政策防范2018年经济波动的前瞻性信号。这发生在两个大背景下，（1）2018年房地产小周期回落；（2）预算内赤字率下调。

　　2）、PSL放巨量反映中央层面准财政加强；

　　3）、PSL放巨量释放2018年央地关系理顺思路。

　　影响：

　　3、4月份新开工，房地产VS基建。从历史数据来看，PSL和房地产新开工走势有一致性。从PSL放量程度上来看，上半年房地产新开工、投资等存在超预期可能。

　　【行业分析】

　　服装行业否极泰来 龙头创新固本荣枝

　　服装行业发展阶段与经济周期共振，也呈现自身独特的供需特征:将行业发展分为三个阶段：1）2000-2008经济增长引发消费狂潮，此阶段呈现的特点是企业加速扩张，居民消费意愿强，服装行业处于高速发展时期；2）2008-2011上市热潮下行业进入资本角逐阶段，此阶段企业开店速度下降，但4万亿经济刺激计划下需求被短暂提振，行业整体仍处于增长趋势。3）2012-2017多因素共振行业进入调整周期，服装零售数据增速下滑，企业大量关停门店，企业业绩整体下滑。

　　展望2018，消费回暖+渠道优化+产品升级至行业拐点出现：站在当前时点，我们认为行业拐点显现。主要原因是1）宏观数据向好，消费者消费购买意愿加强，三四线城市消费崛起。2）渠道结构多元化：购物中心渠道及电商渠道发展迅速，品牌争相入驻正流行，优质企业有望受益于此。3）国内服装企业竞争力加强：近年服装企业对产品及门店形象不断进行改造，目前已然和国际品牌有一席竞争之地。国外竞品的市占率走低，国内企业CR10市占率企稳回升。

　　投资建议及估值：在大众服装行业整体回暖下，优质企业凭借渠道、品牌、供应链优势将呈现超越行业整体的表现。推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟。森马服饰：改革有望见成效，17年业绩触底，业绩有望反弹，给予目标价11.80元。首次覆盖给予“增持”评级。海澜之家：腾讯入股，科技附能，多品牌保证公司长远发展，给予18年18倍PE，目标价14.83元。首次覆盖给予“增持”评级。太平鸟：库存减值负面效应释放，股权激励设定高目标，多品牌矩阵协同发展，目标价33.2元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　【公司评级】

　　建议增持韦尔股份

　　公司是国内模拟芯片龙头标的，2018年大客户导入顺利，且被动元件、MOS缺货带来公司盈利能力提振，另公司外延空间较大，内生、外延都存在超预期可能。我们预计公司2017-19年EPS为0.37、0.95、1.20元，参考可比公司估值，给予公司2018年 46 倍PE，目标价43.7元。增持评级。