国泰君安：春季躁动 周期领跑

　　【投资策略】

　　春季躁动 周期领跑

　　从盈利上看，1-2月房地产呈现温和下滑，整体经济数据和企业盈利数据仍有支撑同时伴随结构性的亮点频现，比如开工旺季带动的工业增加值、投资等数据出现阶段性高点；从流动性角度，由于通胀上行、美联储加息和金融去杠杆等因素，全年流动性节奏仍然趋紧，但是1-2月是三因素作用的缓和期，1月的信贷高峰更是会阶段性缓冲流动性压力；从风险偏好角度，中央经济工作会议到两会期间处于政策窗口期，风险偏好有望小幅抬升。因此，综合盈利、流动性和风险偏好角度，我们看好1-2月的开年行情，“退二”之后“进三”演绎。

　　短期回调并未破坏周期行情的基本逻辑：需求不弱、供给不强、库存不高。1）从短期需求来看，春季开工旺季期间，信贷数据、工业增加值、投资等数据会创下阶段性新高，需求不弱。从中期需求来看，我们认为伴随全球朱格拉周期开启，海外核心经济体的制造业繁荣会帮助我国经济顺利度过去地产化的增长阶段，使得制造业成为2018年的核心经济增长点，整体经济增长有韧性。2）环保限产政策推进下，全国水泥价格指数持续回升，12月28日为149.97创历史新高。根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“2+26”城市工业企业实施错峰生产部署，钢企将限产50%，螺纹钢、动力煤等期货价格经过短期调整也出现企稳回升。3）12月15日含上海全部仓库的螺纹钢库存已触及297万吨后，近两周开始补库，最新库存达318万吨但仍是近5年来同期低点；2017年12月30日，6大发电集团煤炭库存可用天数进一步下降到13天，库存仍低。

　　风险偏好提升，市场对基本面反应，看好周期第五波行情，全球经济复苏和国内经济韧劲超预期是主导逻辑。在工资水平提升和精准扶贫的驱动下，消费行业景气度明年会逐步体现一线向二线的扩散。风险偏好提升、政策支持为制造业中的TMT提供估值驱动，推荐通信、电子、机械、新能源等行业。系统性风险改善，经济韧劲强化，全年视角下，看好“金融+地产”组合绝对收益。

　　【行业分析】

　　看多2018年房地产行业

　　1）不同角度下的行业策略都是看多。传统逻辑下一旦2018年的投资下行，那么经济差、地产启动的逻辑就会出台，带来地产牛市。新逻辑下，即便2018年投资低于预期，但由于其他产业向好、带动居民收入增长，支持楼市购买力，从而带来地产牛市。2）企业层面则是先龙头、再区域，龙头公司的溢价源自于可以通过兼并获得成长、再通过融资提高进入门槛，这是仅在本轮周期中表现出来的特性，在此前的调控周期都未出现；因为在这轮周期中，丰富且新型的融资渠道给龙头企业带来了兼并机会，体现为成长性。龙头企业不再是周期企业，而是成长企业，而中小企业不再是成长企业，而是周期企业。成长看ROE，周期看NAV，我们认为，2018年的地产迎来更大机遇，先看龙头溢价，再看周期重估。龙头企业推荐保利地产、万科A、新城控股，受益金地集团，周期企业建议关注区域的资源型企业。

　　【公司评级】

　　建议增持卫星石化

　　丙烯酸行业盈利提升,因需求超预期。公司具备丙烯酸产能48万吨，市占率15%，拥有行业的定价权，充分受益于丙烯酸行业盈利提升。预计公司2017-2019年净利润分别为9.3亿元，13.8亿元，20.2亿元,EPS分别为0.87元,1.29元，1.90元。对应PE分别为19倍，13倍，9倍。首次覆盖给予增持评级。采用2018年行业PE中位数17倍，对应目标价21.93元，32%上涨空间。