国泰君安：白酒龙头盛宴 大众品持续改善

　　【行业分析】

　　食品饮料：白酒龙头盛宴 大众品持续改善

　　2017Q1-3白酒板块收入、净利增29%、42%，增速升15pct、32pct；其中一线白酒收入、净利增37%、44%，二三线白酒收入、净利增12%、17%。2017Q1-3大众品收入增11%，增速升9pct，净利润增14%，增速升1pct。白酒板块毛利率、净利率双升，大众品盈利能力稳定。Q3板块收入、净利润增22%、54%。白酒收入、净利润增49%、85%，大众品收入、净利润增12%、16%。Q3基金重仓白酒比3.8%、环比Q2升1.0pct。

　　白酒：一线龙头强者恒强，二线区域龙头展现利润弹性。Q3白酒板块增49%、85%，增速升33pct、80pct。其中，一线白酒收入增69%、增速升55pct，净利增93%、增速升89pct；二三线白酒收入增10%、增速降10pct，净利增34%、增速升25pct，主因一线龙头维持高增长及部分二三线白酒区域龙头展现利润弹性。

　　葡萄酒：业绩略有改善，进口冲击压力仍大。Q3葡萄酒板块收入、净利增4%、15%，降17pct、35pct，主因2016Q3增速较高所致。龙头业绩表现一般主因瓶装葡萄酒受进口冲击延续，板块盈利能力仍有所下降。9月进口吨价上涨下进口量增速趋缓，但拐点变化依然具有不确定性。

　　乳制品：收入增速大幅改善，成本上涨压力明显。Q3板块收入、净利增17%、46%，增速升9pct、20pct，主因乳品需求全线回暖。受原奶及包材成本上涨影响，Q3板块毛利率36.6%、降1.8pct。净利率6.9%、升1.4pct，主因竞争趋缓、销售费用压缩龙头企业净利率上升明显。

　　调味品：产品结构升级，行业趋势总体向好。Q3调味品板块收入、净利增16%、6%，增速同比升7pct、降54pct，高基数有所放缓。Q3调味品板块毛利率、净利率，同比升1pct、降1.2pct，行业出现提价潮下渠道库存影响仍未消失，毛利率整体略升。

　　啤酒：改善势头未能延续，复苏趋势仍不明朗。Q3啤酒板块收入、净利降1%、降7%。Q3旺季业绩表现欠佳，复苏趋势仍然不明朗。适当控费下青岛、燕京净利率下降趋势放缓。

　　投资建议：1）白酒：坚守一线白酒龙头，布局低估值二三线，重点推荐泸州老窖、贵州茅台，建议增持山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，受益标的水井坊、口子窖。2）大众品：重点推荐伊利股份、增持中炬高新。

　　【公司评级】

　　建议增持长城汽车

　　10月WEY系列销量环比+35%，哈弗H9同比+72%，哈弗H8同比+24%，公司高端化战略初见成效，品牌定位得到提升，预计公司单车收入和毛利率逐月上升。10月WEY系列销量1.6万台，占SUV销量的16.5%。维持17/18年EPS为0.65/1.11港元，维持目标价13港元。“增持”评级。