国泰君安：创蓝筹配置价值显现 创业板风格切换难现

　　【宏观视角】

　　年内不见景气向下拐点、难觅政策松拐点

　　8月以来部分高频数据出现放缓，主要表现为土地成交增速放缓，水泥、铁矿石、螺纹钢等中上游价格回落等，但这更多体现为政策调控与季节效应下的回档。四方面判断此轮景气向下拐点年内难现。1、房地产投资是景气持续关键，增速高点或已过，但快速下行拐点尚未显现；2、基建方面，虽然下半年预算内财政支出可能出现负增长，但对全年基建增速不悲观，仍有可能维持在15%左右；3、制造业投资，在全球朱格拉周期带动下，仍在缓慢复苏通道中；4、7月数据仍有亮点，固定资产投资新开工项目继续回升。全球朱格拉周期下经济短期波动不足虑。月度的经济数据波动性明显加大，因此更应该关注趋势的力量而非短期的起落。从中长期看，经济“L”型仍将延续，应更多关注经济结构的变化。年内难觅政策的松拐点。三季度央行将会通过公开市场操作保持流动性平稳，四季度仍可能进行金融去杠杆操作。下半年前看“经济强”、后看“金融紧”，关注十九大“前”、“后”之变化。

　　【投资策略】

　　创蓝筹配置价值显现 创业板风格切换难现

　　创业板此次反弹主是存量博弈下的补涨结果，原因有三：其一，在中钢协、上海期货交易所、国家稀土办相继表态之下，周期博弈弱化带动投资注意力转向，前期估值相对低位的创蓝筹发动上攻，带动板块反弹；其二，证金公司现身创业板，叠加“双创”进一步政策推出，创业板风险偏好阶段性上升，板块情绪升温；其三，前期创业板业绩“扫雷”，预期矫枉过正后存在短时间的补涨效应。

　　个股层面，上周创业板涨幅靠前的个股，其2017Q2归母净利润增速较小，而涨幅靠后的个股却有较强的业绩支撑。有两点值得投资者注意：1）有较强业绩支撑的个股在前期股价已有所表现，本次“补涨+躁动”的意味更加浓厚；2）在“死扣EPS”的背景下，上涨驱动更多来自于主题事件驱动，无业绩支撑的行情的持续性存疑。

　　我们认为，短期以TMT为首的成长股的突出表现并不是趋势性机会的开始，市场风格仍将以龙头白马行情为主，风格切换时点仍未到来，莫把反弹当反转。短时间看，创业板和TMT行业估值水平仍不低，内生性业绩增速放缓背景下，估值调整仍将是大趋势。中长期看，供给侧逻辑下行业内部优胜劣汰、自动出清仍是大势所趋，仍需要关注竞争优势的边际提升的公司，而外延并购和商誉等核心问题仍将继续拖累创业板业绩。总结来看，创业板趋势性机会暂无，结构上精选创蓝筹为主。

　　【行业分析】

　　新零售新智能 自动售货机放量成长

　　中国自动售货机放量成长，2020年或将超过日本，龙头公司直接受益。①中国是自动售货机成长最快的市场，预计2020年出货量将达到20万台以上，年销量有望超过日本。②富士电机是日本最大的自动售货机生产厂商，在日本的市占率在60%以上。富士冰山是大冷股份（49%）和富士电机（51%）的中国合资公司，2016年销量突破3万台，市占率约75%。目前产能已由5万/年提升至10万台/年。③富士冰山与娃哈哈、农夫山泉等关系良好，是友宝在线第一大供应商，龙头优势明显。投资建议：我国自动售货机销量2020年或将超过日本，富士冰山作为国内龙头，将直接受益行业放量成长。重点推荐：大冷股份。

　　风雨过后 再战钢铁

　　我们对钢铁行业基本面依然偏乐观。首先，今年在宏观经济运行偏平，钢材库存偏低的情况下，钢铁的需求更多取决于季节性。9月份将进入传统的钢铁需求旺季，随着天气转凉，从历年来看，去掉库存增量及净出口，下游的需求会有至少5%向上的脉冲，在供给端打满，产能利用率高位的情况下，供给向上缺乏弹性，供需缺口短期很难弥补。其次，11月份进入采暖季，河北省重点城市将限产50%，考虑到供需偏紧的情况，即使限产力度减弱，供给短期的扰动也会造成钢价的强势运行。因此，我们对今年三四季度钢价态度依然偏乐观，认为钢价依然会强势运行，钢企利润会维持。

　　投资建议：看多钢铁9月行情，8月越跌越买，主要来自于两个判断，第一个是钢价的偏强运行可能会超出市场预期，第二个则是来自于投资者对钢铁股3季报的一个预期。标的方面，我们认为钢价维持高位的情况下，应该更多的增加对业绩弹性的关注，吨钢市值小的标的，业绩存在较大弹性。