国泰君安：行业微观结构改善助力龙马价值重估

　　【投资策略】
　　看龙马再发力，风格切换难实现
　　市场短期情绪回暖，印证监管冲击最激烈阶段已过去。在我国南海可燃冰试开采获得成功、油气改革进度加快、雄安新区相关产业动向密集发布影响下，页岩气和煤层、油气改革、京津冀一体化、雄安新区等主题表现较好。
　　本轮风格切换基于宏观政策环境转变，不仅仅是市场交易情绪的变化。本轮主板强于创业板的风格变化是从2016年10月开始的，而当时正是房地产监管正式开始加强，而2016年12月，中央经济工作会议强调，“要把防控金融风险放在更加重要的位置”，此后金融监管逐渐趋于加强目前来看，金融监管去杠杆的基调仍未变化，只是后续推进将会更加注重节奏和部门之间的协调。
　　金融监管对于市场三波影响仍在继续展开，正面效应实现还未到来。金融监管对市场的影响主要以三波实现，即降低风险偏好、提升流动性风险和信用风险、系统降低无风险利率。从流动性影响角度看，对股市中长期流动性影响规模约500-1000亿元。4月银行资产负债表已经出现收缩，对其他存款性公司、其他金融机构债权分别环比下降11648亿、3186亿，对非金融机构债权环比增加4192亿，显示出脱虚向实迹象，但后续仍需继续观察金融监管对实体融资的影响。
　　IPO维持高速，股票间资金争夺加剧，壳溢价将逐渐趋于消灭。近期IPO以周均50-60亿速度发行，从并购交易活跃度来看，资本市场上外延并购趋于弱化，未来企业盈利的增长将更多的依靠内生增长。一方面是壳溢价下降，另一方面是盈利增长更加依靠内生化，依靠外延并购讲高增长预期故事的市场反应将明显弱化。
　　市场配置将更加倾向于对业绩的发掘，行业微观结构改善助力龙马价值重估。在经济动能仍积极，而波动性减弱的背景下，行业间景气传导也将随之弱化，而供给侧结构性改革、行业内部出清等力量作用下，行业微观层面出现的结构性优化将逐渐为市场所认知，行业集中度的提升将有力龙头企业定价权的提升，进一步形成竞争优势固化的格局。通过比较各行业内部龙头股与行业整体估值，目前尚未看到龙头白马股出现明显的溢价，机构“抱团”并不能成为悲观的理由。
　　【行业分析】
　　珠宝行业结构性投资机会凸显
　　黄金珠宝市场需求前景广阔，高端消费复苏利好黄金珠宝板块，有望迎来量价齐升。消费升级带来需求重构，珠宝行业结构性投资机会凸显。黄金首饰板块增速放缓，但渠道和资金实力突出的龙头企业份额有望进一步提高；与此同时，K金、钻石类时尚珠宝市场强劲。
　　我们推荐两条主线：(1)深耕黄金饰品并开启多元化布局，高业绩增长+低估值的老牌黄金企业，建议增持：老凤祥；（2）乘消费升级的东风，主营K金、钻石镶嵌类时尚珠宝的细分领域龙头企业，建议增持：潮宏基，受益标的：通灵珠宝、周大生。