国泰君安：五因素驱动龙马的切换扩散

　　【投资策略】

　　五因素驱动龙马的切换扩散

　　中国经济的库存周期已经从主动补库存转向被动补库存，整体将会呈现出温和下滑的态势。回顾2016年年初以来股市的上行，我们认为主要是“再通胀预期”的高涨，下半年实体经济通缩格局之下，这就意味着实体经济所分流的流动性将减少。对于股市而言，这就意味着实体经济温和下滑分流资金减少创造的相对友好环境。

　　随着金融去杠杆的推进，金融机构资产扩张速度出现回落，而资产端与负债端的同时收缩，金融机构分流资金量也有望随之出现下降。资金债券市场向实体的利率传导迟滞，随着年中时点的过去，利率倒挂现象有望缓解。

　　金融机构体系中，有两种模式值得引起注意，一是银行以委外形式通过非银机构管理资金，二是大行从央行获取流动性支持，中小存款类机构发行同业存单从大行获得较长期限及资金。随着年中时点的过去，上述两种模式中，负债驱动转向资产驱动逻辑均将会重新加码发力，由此带动资金成本层面的改善。

　　随着美联储加息落地，逆周期因子引入，人民币汇率贬值预期缓解将支持人民币汇率的稳定，外汇占款有望进一步改善，由此而对国内流动性产生正面影响。

　　A股纳入MSCI结果将在6月21日公布，本次成功可能性较大，将有望为A股市场带来近千亿规模增量资金。而从全球股市估值角度看，目前上证综指/创业板指PE(TTM)分别为15x/37.6x,而标普500/富时100/日经225/法国CAC40PE(TTM)分别为23.4x/32.2x/18.9x/19.3x,由此来看，A股市场单纯从估值来看，已经具备相对吸引力。

　　把握龙马扩散切换投资机会，看好二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹。50概念已到极致，调结构正当其时。建议重点挖掘中游、消费领域细分行业龙头，看好航空、园林在行业结构改善基础上，景气度回升下的投资机会，创业板中精选个股。主题方面重点关注雄安、粤港澳区域性主题，国企改革、车联网、5G、环保。

　　【行业分析】

　　深度服务地方经济 农商行受益经济复苏

　　目前我国宏观经济已有复苏迹象，固定资产投资力度较大，外贸也有好转迹象，预计将会持续拉动中下游产业。苏南地区工业基础扎实，将陆续受益于此，江阴、张家港等长江口岸城市还将同时受益于外贸复苏。因此，当地农商行作为本地市占率领前的商业银行，将直接受益于此。

　　重点个股分别给予常熟银行、江阴银行、无锡银行、吴江银行、张家港行“增持”评级。其中，常熟银行持续精耕细作小微业务，形成业务优势且仍有较大发展空间；江阴银行立足制造强市，有望持续受益于产业升级和业务扩容；无锡银行深耕“三农”、“小微”业务，零售业务加速推进；吴江银行市场份额逐年提升，且不良指标持续改善；张家港银行专注中小微业务，发挥核心优势，同时积极拓展个人业务。

　　看好2H2017半导体行业景气度提升

　　下半年为半导体传统旺季，同时当前库存去化已逐渐完成，预计Q3随着苹果及各品牌旗舰手机发布，将迎来一轮强劲的拉货。由于封测行业属于重资产行业，2H2017行业景气度的提升将直接带来订单的增长，开工率的提升，大幅提升公司运营表现。年初至今半导体板块PE TTM调整幅度已达26.7%，其中封测板块2017年PE多落于20-30倍区间，符合当下市场选股风格。我们推荐在产能和先进技术上都有深度布局的封测龙头长电科技：公司领先地位已经确立，下一步挑战日月光。原长电业绩不断创新高，SiP业务将为现金牛业务。星科金朋同比持续改善，Q3订单增长明显，将看到业绩拐点。同时推荐封测厂高效运营的典范华天科技：天水以低成本优势立足低端需求；西安基地新投产能全满，2017年翻倍增长；指纹识别前置化带来TSV订单，昆山厂明确受益，2017年公司迎来业绩高增长。