国泰君安：短期情绪修复 小反弹不改观察期格局

　　【投资策略】

　　短期情绪修复 小反弹不改观察期格局

　　金融监管最激烈阶段已过去，进入缓和窗口期。金融去杠杆过程中内在的节奏为市场修复提供了窗口。随着金融监管短期缓和以及相关利好政策影响，市场风险偏好短期修复有利于市场出现反弹行情，但整体上当前时间阶段更多是观察期属性，一是对金融监管对信用风险影响的观察，二是市场对于股市监管本身反应的观察。

　　金融监管对于信用风险的影响仍有待观察。从监管层行为逻辑来看，后续金融监管将更加注重节奏和部门之间的协调配合，从市场情绪冲击上看最激烈的阶段已经过去。从监管措施对于基本面实际影响看，目前资金市场上短期隔夜拆借和跨季资金利率利差显著扩大，SHIBOR1年期利率与1年期贷款基准利率倒挂，后续资金流动性与信用风险影响仍需进一步观察。

　　股市监管面临的双重理解仍有待观察。由于市场对于市场监管是以“运行规则”导向为主，还是以“市场表现”导向为主存在着不同理解，并广泛的存在着认为监管政策包含着引导市场涨跌意志观点，在市场整体弱势格局之下，市场对于监管政策的态度尤为复杂。“减持新规”短期是基于交易逻辑的缓解了股东集中减持压力，而中期则可能存在着降低市场流动性方面的隐忧，以及对于政策不确定性方面的考虑升温。

　　市场目前处于底部区间与观察窗口期格局。随着风险偏好的修复，市场可能会出现反弹，但仍存在着金融监管实际影响、投资者对于监管理解、中期流动性节点、美联储加息临近等不确定因素压制，后续风险偏好的稳定持续上修仍需时日。上述风险因素目前已一定程度为市场所预期，只是实际影响与预期或存在着小幅偏差，市场下行空间相对有限，随着这些因素的靴子落定，届时市场上行风险要大于市场下行风险。

　　【公司评级】

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