国泰君安：短期市场企稳 拥抱龙马扩散

　　【宏观视角】

　　外储持续回升 短期基本面支撑人民币汇率

　　外汇储备连续4个月回升，剔除估值贡献后仍然净增，反映当前阶段人民币汇率有一定基本面支撑。

　　短期内人民币贬值压力缓解有多层次基本面支撑，欧洲经济复苏边际强于美国，欧元走强压制美元，国内经济基本面有韧性，货币政策偏紧，中美利差有足够厚度，有利于人民币阶段性企稳。

　　中期内人民币仍贬值压力仍未有效缓释，后期需关注美联储加息国内是否跟随、特朗普政策推进、海外风险事件发酵以及国内经济基本面等内外部因素的相互作用。

　　总体看，货币政策中性偏紧持续至2018年2季度，经济前高后低，2017Q4-2018Q2下行压力较大；全球经济或站在新的设备支出周期的起点上，国内经济基本面韧性强、中期有支撑外需趋势性向好，短期经济动能由库存周期向设备支出投资周期切换，中期新型城镇化、城市群加快支撑房地产投资、消费升级。

　　【投资策略】

　　短期市场企稳 拥抱龙马扩散

　　短期来看，市场受到几项催化因素的推动，一是6月6日央行宣布开展MLF操作4980亿元，二是对于金融监管更加注重节奏与部门间协调预期升温，三是上市公司国电电力、中国神华停牌，重点领域央企重组加速预期升温，四是据不完全统计，已有18家上市公司发布倡议员工增持并兜底公告。整体来看，随着市场前期的调整，目前市场已处于底部区间，市场不确定性已有显著下降，市场风险偏好将逐渐修复回升。

　　季报高峰后，加仓进行时。待流动性、不确定性进一步缓解和明晰，市场正式进入加仓阶段。近期来看，有几项风险因素仍待进一步明确，一是6月美联储加息决议，二是中报业绩的发布，三是目前货币市场存在跨季资金与隔夜资金，1年期AAA级企业债利率与1-3月期同业存单利率与贷款基准利率倒挂仍有待落地，届时市场有望迎来中枢式上行。

　　重申在宏观弱化，结构崛起基本格局之下，市场驱动力更多呈现为“分布式”，市场风险偏好提升驱动下，结构性行情可期。市场预期主线由需求端转向供给侧，配置思维从PE到EPS。龙马行情的演化将从走向极致，到沿着扩散与切换两条线展开。

　　【行业分析】

　　利率扰动不改园林PPP业绩高增

　　高层再度强调把生态文明建设放在突出位置为生态园林发展提供强大政策支持,特色小镇第二批推荐名单数量翻倍加速开启万亿增量市场。1)5月26日,习近平总书记强调“加强水污染防治,开展土壤污染治理和修复”。水生态治理/土壤治理/海绵城市等总规模超三万亿的市场加速爆发;2)住建部要求各省6月底前上报300个特色小镇推荐名单,较首批127个特色小镇总数翻倍彰显高层决心。2020年全国规划建设特色小镇2000个以上,新增生态景观及园林绿化需求超万亿。

　　增量PPP项目融资成本与投资回报两端敞口,利率上行扰动有限。资金面收紧对园林PPP项目推进影响:一是银行信贷审批流程放慢;二是新增信贷利率上浮比例提升(+10~20pct);园林公司看重贷款审批速度而对利率上行的增量成本担心较少:1)新签PPP订单主要是两端敞口模式,即项目回报率和银行融资利率均参照“基准利率+上浮一定比例”确定;2)提前与银行沟通项目融资成本,在跟政府沟通项目回报率时进行转嫁,部分增量PPP项目回报率提升到了基准+上浮25%左右。

　　园林公司整体估值仅22倍，PEG均值不到0.3，股价安全边际高(铁汉生态股价接近员工持股价11.53元/东方园林股价低于员工持股价17.61元/龙元建设股价低于拟增发价10.74元)，6月估值底部加仓首推园林PPP“八大金刚”龙头组合，优异业绩支撑三季度迎反弹：铁汉生态(首推)/棕榈股份（特色小镇龙头)/东方园林(水生态龙头)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态，PPP平台龙元建设。

　　国内钓鱼产业发展空间广阔

　　钓鱼运动是最具魅力的户外运动之一，在欧美国家发展成熟，但在国内被低估。随着国内人均可支配收入与时间增多及相关政策红利释放，国内钓鱼产业发展空间广阔。推荐标的：大湖股份（湖面资源得天独厚，与四海钓鱼频道成立钓鱼合资公司；2017/18年预测净利1300/2300万元，增持评级）、中潜股份（潜水行业龙头，全球知名渔猎服生产商；2017/18年预测净利7000/9200万元，增持评级）、相关受益标的：中源欧佳（国内知名渔轮厂商，涉足赛事运营）。