国泰君安：适度布局消费龙头 把握八月建军节行情

　　【投资策略】

　　建军节向前，消费第二波

经济韧劲超预期，近期周期/金融相对表现较好。随着中报季来临，周期板块业绩超预期，叠加经济韧劲超预期，周期/金融板块关注度提升。5月12日至7月21日，煤炭（25.39%）、有色（19.31%）、非银（16.89%）、银行（16.28%）、钢铁（13.98%）涨幅居前且显著高于其他行业表现。

经济强/金融紧格局未变，市场大概率维持3000-3300区间波动格局。全球设备更新投资周期开启拉动中国设备出口，国内存量设备更新释放需求，经济韧劲较强。金融去杠杆和金融监管延续，央行中性偏紧基调预计将维持到明年二季度。这一基本格局之下，股市预计仍将大概率维持在前期形成的3000-3300大区间波动格局。

经济强/金融紧，不确定趋于加大，风险偏好有限修复与适应性预期。市场预期将更多地表现出适应性预期特点，反身性效应作用下，市场内生易于推动市场在预期获得修正前过分反应。风险偏好分为极低、中低、中高和极高，市场风险将持续处于中高以下，投资者将更多的看重业绩支撑，市场风格偏价值。

市场风格不会切换，供给侧主导下挖掘竞争优势边际改善的行业龙头。创业板前期牛市“灵魂”，外延并购、流动性宽松、市场政策关注重点、一二级流动性溢价四个方面都已弱化。宏观经济平稳，产业层面微观结构改善，防控金融风险，货币政策中性偏紧仍在延续，市场预期主线注重行业内部相对竞争优势边际改善的龙头及潜在龙头挖掘，三大基本因素仍将支撑龙头白马行情。

年内周期/消费五波交替表现，周期第二波进行时，消费第二波酝酿中。经济韧劲、监管审慎、适应性预期，这是后续市场超预期来源。经济改善到经济韧劲认识深化，再到稳增长预期，金融监管预期从悲观到过度乐观，再到理性认识回归。适应性预期叠加市场反身性效应，后续发生预期强化与修正反复，由此产生周期/消费五波交替表现，当前正处于周期第二波，消费第二波正在酝酿中。

建军节，向前、向前、向前，消费第二波再发力。一是市场对经济韧劲，产业结构优化认识深化，价值股迎来价值重估，二是政策层面的不确定性有望较前一阶段有所下降，三是随着金融体系运行的理顺，有利于降低股票资产配置机会成本；四是十九大召开在即，有望为市场注入新的预期，提振市场情绪。四大因素将会驱动风险偏好逐渐由前期极低完成向中低状态的转换，由此将驱动市场出现反弹行情，投资者可以适度布局消费龙头，把握八月建军节行情。

　　【行业分析】

　　钨价创新高，期待供求继续好转

　　钨价反弹，APT创两年新高。钨精矿年初至今反弹至8.5万元/吨（+18%），APT价格涨至12.9万元/吨（+16%），创两年新高。分析本轮钨行业上涨的原因以及供需基本面，我们认为，钨价短期有望继续走强，长期走势还需看供需改善情况。环保整治及高成本钨矿山出清，钨价短期走强。今年环保检查趋严，部分小矿山不符合国家环保要求出现了减产停工等现象。且7月湖南等钨精矿生产大省受高温及洪涝影响，矿山开工率大幅下降，使得钨精矿供给出现了收缩。此外，钨精矿久居低位矿山逐步出清。国内钨精矿山开采成本在8万元/吨左右，2015年以来，钨精矿价格长期居于8万元/吨以下，使得钨矿山行业长期居于亏损状态，部分低品位高成本小型矿山出现了停产退出的现象，行业进入了出清阶段，钨精矿产能有所收缩，钨价短期有望走强。长期走势还看供需改善。15-16年钨精矿实际产量高于生产配额超50%，不合规钨精矿开采现象显著，下游硬质合金及钨铁等弱复苏，钨行业供需有待进一步改善，且钨行业仍有一部分高价值库存，对于钨价的长期上涨存在压制。投资建议：短期内钨价有望进一步提升。上游资源公司直接受益，钨企同时享受钨原材料和产品的价值重估，推荐标的：厦门钨业。受益标的：章源钨业、中钨高新、广晟有色、洛阳钼业、翔鹭钨业。

　　【公司评级】

　　维持首旅酒店增持评级

　　2017H1公司预增1600-1650%，对应业绩预计为2.38-2.45亿元，略好于此前我们预期。如家主业经营预计表现良好。①公司中报预告再次验证我们此前对酒店行业的判断：经济型受益供需关系改善以及房价提升等，企稳回升；中端酒店爆发式增长。②随着如家酒店规模的加速增加（全年预计新增400-450家，中高端占比40%以上），对应业绩弹性有望进一步释放。③公司已明确公布“现金+股票期权”的管理层激励举措，后续发展动力十足。中报业绩预告略超预期，考虑如家全年有望维系高增长态势，上调2017/18年EPS为0.77/0.97元（+0.07/0.19元），对标国际酒店集团龙头给予2017年40xPE，对应上调目标价为30.8元，维持增持评级。