国泰君安：税债扰动资金面 流动性延续紧平衡

　　【晨报精选】

　　税债扰动资金面 流动性延续紧平衡

　　8月29日6000亿特别国债到期，本周有4192亿同业存单与7500亿逆回购到期。考虑到央行稳定中性的政策基调、"削峰填谷"的实际操作，流动性有望延续紧平衡。具体看：其一，财政部22日表示特别国债将到期续作，“向有关银行定向发行，同时央行将面向有关银行开展公开市场操作”。若央行借道实际持有全部国债，不会对流动性产生影响。若部分债券转交相关银行持有，但同时央行采取对冲操作，对市场流动性影响亦有限。其二，周四800亿国库现金定存招标会释放部分流动性。其三，央行二季度货币政策执行报告提出"研究丰富逆回购期限品种，提高资金面稳定性"，央行或出台更长期限逆回购或其他流动性便利措施，维护流动性基本稳定。下行风险在于：央行对市场流动性的判断、决策和调整，客观上会存在一定时滞，流动性短期波动或难避免。

　　7月M2增长9.2%，创历史新低；但新增社融1.22万亿，同比大幅增长21.1%。M2增速下滑，受地方债"抢发"、财政存款激增等短期因素影响，但本质上反映了同业业务调整、脱虚向实的长期趋势。社融超预期，得益于企业中长期贷款增加，在"债市震荡、非标受限"大背景下，也折射出从企业融资结构“从债券向表内贷款迁徙”的新变化。受金融创新、货币供给因素复杂化影响，M2经济意义下降，社融对流动性的度量更为准确。从社融指标看，Q3经济韧性将延续。新周期短期内难以证真或证伪，经济预期不会出现明显拐点。

　　近期创业板回暖是存量博弈下的补涨，部分业绩估值匹配较好的创蓝筹价值开始显现。但市场风格仍以龙头白马为主，风格切换尚未到来。

　　【公司评级】

　　建议增持四维图新

　　公司在“高精度地图+算法+芯片”的绝对垄断地位被市场所忽视，是无人驾驶的最上游资源，市场担忧公司面临竞争而导致利润不确定性，我们认为公司的运算芯片业务具有足够壁垒，利润增长确定性高。维持公司 2017/18 年 EPS 0.35/0.46 元。维持目标价29.93元，对应 2017年 86倍。维持增持评级。