国泰君安：银行迟到的机会

【今日头条】
稳增长频出手，改革牛自奋蹄
如此充裕的流动性之下，必将推升资产价格，预计房地产将出现结构性牛市，资本市场改革牛和转型牛获得流动性溢出的水牛效应，不待扬鞭自奋蹄。经济不起宽松不已，改革不停牛市不止。在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济的最后一跌及可能出现的中长期大底。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。近期关注央企重组破口国企改革、市政债替换、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、制造业2025、军工、互联网+、环保、银行。

【投资策略】
风展红旗如画
消灭一切风险，隐性担保重启。自2012年以来，改革、转型和风险暴露之间的微妙关系往往被市场所放大（如13年钱荒的特例）。当下调控政策基调正在改变。原有的激进改革、拥抱风险的取向，被限制转型风险的全面放松政策所取代。“511意见”要求银行要对地方融资平台续贷，是确认“消灭改革路上一切风险”判断的重要信号。更多迹象显示，刚兑原则和隐性担保可能正在重新启动。
另一方面，放松政策已远远落后于稳增长的需要。考虑通胀因素的实际融资利率已经接近了08年金融危机时期高点。下半年政策利率和流动性的进一步宽松已经不是可选项，而是必然的结果。未来三个月可能是政策观察的窗口。如果放缓加速，三季度末将有必要启动大幅度的强宽松（比如50个基点的单次降息，或100个基点的单次降准）。

【行业分析】
银行：迟到的机会
迟到的机会：一方面源自行业基本面不确定性的下降，另一方面源自估值和涨幅剪刀差。
银行业未来可能的超预期点包括：①息差收窄或超预期；②资产质量或超预期；③综合金融或超预期；④创新金融或超预期；⑤国企改革或超预期。
依次重点推荐的公司和逻辑：兴业银行（创新金融+综合金融）、北京银行（互联网金融最具弹性标的）、平安银行（最佳成长性银行）、招商银行（昔日王者归来）。

【公司评级】
建议增持山煤国际
首次覆盖山煤国际，给予增持评级，目标价12元。预测公司2015-2017年EPS分别为-0.72、-0.76、-0.05元。公司目前仅有2.5倍PB和0.3倍PS，参考类似将连续亏损的煤炭公司2.2-4.5倍的PB和大宗互联网电商公司的平均5倍PS，若给予公司3.5倍PB和0.5倍PS，估算公司股价分别是11和15元。考虑到公司仅是年报中提及向互联网转型发展，尚没有有实质性行动，我们给予公司目标价12元。

建议增持科达股份
公司于2015年3月，通过收购华邑众为、上海同立、百孚思、雨林木风和派瑞威行五家公司，打造数字营销产业链，全面转型数字营销行业。公司有望通过各子公司实现数据及客户资源互联互通，在电商、汽车等重点行业形成明显核心竞争优势。预计2015~2017年EPS分别为0.41/0.64/0.78元，给予公司目标价44.28元，首次给与“增持”评级。