国金证券：三季度GDP增速可能持平

　　【宏观视角】

　　缺乏向上弹性，三季度GDP增速可能持平

　　1、2季度GDP 7.0%，之所以能够持平于1季度，主要是服务业增加值大幅回升4.5个百分点所致，与此同时二季度工业继续低位下滑。服务业增加值的回升（19%）不可持续，下半年向下的压力巨大。

　　2、投资需求方面，6月份计划投资额的增长较为疲弱，公布口径和测算口径都不高，前者1.6%，后者-20%；另一方面，从资金来源看有所回升，但也并不算强劲。近期陆续公布的6月金融数据、财政数据，均反映相同的特征，环比有所回升，但整体力度不足。

　　6月的月度投资方面，则体现为基建投资单月回升、制造业与地产投资维持低位的局面。基建投资的高增速中，水利环保连续回升，而水电气、交运连续下滑；地产投资相关的新开工计划、土地等指标萎缩加剧，销售面积增长1个点至16，远逊于销售额的增幅（32%，+8）、也远逊于30个样本城市的销售表现。

　　3、工业增加值6.8的增速略高于预测，由于采掘业和水电气增加值下滑，主要是制造业回升贡献提升，但存在明显工作日效应。因从日均产量看，除了乙烯、原煤回升，其余各类产品的日均产量均下滑，尤其是粗钢、钢铁、汽车、发电量等下滑幅度比较大；而个体行业上看还有部分行业存在基数效应（例如水泥、钢铁、有色）；因此6月工业增加值的回升，从经济意义上看，只有制造装备业受益于政策有所体现，即通用、专用设备、铁路船舶、电气机械出现回升。此外产销率持续下降，出口交货值低位波动。

　　4、6月消费增速提升0.5，高于CPI提升幅度（0.2），可能与曾经的财富效应、地产销售回升的拉动以及消费升级相关。汽车与家电回升较快，但汽车的数据表现与行业协会反差较大，实际产销疲弱；同时中西药消费、通讯器材等消费表现较好。由于存在财富效应的损失，预计部分消费的增长未来可能放缓。

　　5、报告指出，6月财政支出并不强劲，与公布的财政收支一致；同时货币政策转为更加精准、更加直接有效，弥补财政的不足，同时避免过度放水带来的副作用。未来看，稳增长实际更需努力、并且通过更加直接的方式进行，方能稳定周期类行业及其就业；同时GDP运行与周期表现错落。在当前稳增长动能释放下，三季度工业的增速回升仍有一定空间，但因服务业贡献下降，GDP有可能持平；更远的观察，目前的增长速度仍然偏快、存在继续放缓、进一步转型的空间。