国金证券：油价下跌和人民币走弱令市场承压

　　【宏观视角】

　　消费政策红利将逐渐减退

　　央行公布 11月M2 回升0.2至13.7，M1回升1.7至15.7%；统计局发布数据，11月累计投资持平前值，同比增10.2%，消费增11.2%（10月11%），工业增加值增6.2%（10月5.6%）。

　　近期货币供应持续扩张，主要依赖非传统渠道，能否具有可持续的积极意义，主要看培育等待的效果。

　　11月短期总需求的企稳还是依靠汽车刺激政策辅助实现——汽车行业加库存提升工业产出、投资存有强基数效应、消费除了汽车好转外，叠加了移动互联端普及带来的网购冲刺。政策红利的释放集中在年底、明年初，因此2016年政策有效果，但逐渐减退。

　　未来工业的格局，存在供需两侧发力的交织：卸下过剩行业的包袱，同时结构性减税拉动汽车与住房消费；整体看，产业迈向中高端任重道远、未来增速也存在下降压力。

　　【投资策略】

　　油价下跌和人民币走弱令市场承压

　　汇率市场上，美元指数继续震荡下挫，欧央行货币政策的不确定性、部分美国经济数据不及预期以及大宗商品继续下挫对美元形成较大压力。相对的，欧元则在空头回补提振下继续上行。日元主要受避险情绪提振，英镑得益于美元疲弱反弹，澳元被中国的外贸数据和大宗商品疲软拖累。人民币在加入SDR后，中国央行干预减少，外储下降激发贬值预期，上周五公布的CFETS人民币汇率指数则被市场理解为降低人民币与美元连接，允许人民币进一步贬值。

　　大宗商品市场上，铜价受益于短期中国企业联合减产，小幅上涨并保持相对强势。原油则在IEA的报告和厄尔尼诺的影响下继续承压下行。黄金在美联储加息这一“头号利空”落地后，可能迎来反弹。在股票和债券市场上，美股和欧股遭受油价暴跌和人民币贬值的双重打压，大幅下行，投资者情绪受损。A股主要受IPO打新资金的影响，打新资金边际影响弱化后，市场有望企稳。油价和人民币大跌提升市场避险情绪，欧债和美债再度得到追捧。国内债市由于宽松预期和违约事件的不同影响，利率债和信用债利差拉大，利率债配置偏好提升。