国金证券：工业波动下滑，GDP或台阶式下降

　　【宏观视角】

　　工业波动下滑，GDP或台阶式下降

　　7月财新PMI初值荣枯线下大幅回落1.2至48.2，并创15个月新低，反映7月工业加速调整。预计7月中采PMI亦将大概率回落，同时工业未来的运行趋势将演变为波动下滑、而GDP增速却可能为台阶式下降。

　　其一，三季度中前期工业下滑比较确定、4季度可能存在轻微回升：7月下行比较明确，8、9月还存在重大国事活动导致的限产，以及9月节假日增多的影响，预计三季度环比增长出现一定幅度下滑，同比受益于基数效应略微下滑；前期我们曾预计随着稳增长力度的加大，“6-9月工业出现回升、但需要证实证伪”，证伪的原因在于地方驱动经济链条受损严重、资金进入实体也遭遇较大扰动。而4季度工业扩张的推理也并不明朗，但可能在基数效应下（14年APEC限产），或叠加有限的稳增长动力，导致增加值增速略有回升。

　　其二，未来数个季度GDP可能台阶式下滑。过去三个季度GDP与周期（工业）表现错落，因服务业与工业表现差异较大；而下半年服务业的提升效应消失，并且基数效应上看压力逐季扩大（4季度超过了3季度），并有可能涵盖工业的波动，因此未来四个季度（15Q3-16Q2）GDP有可能出现6.9、6.9、6.8、6.7的台阶式转型特征。

　　【行业分析】

　　互联网金融：互联网保险迎来春天

　　7月25日，保监会印发了《互联网保险业务监管暂行办法》。我们认为监管暂行办法的出台，为互联网保险业务开展过程中的经营方式、经营规则、责任划分等提供了依据，将会促进传统保险行业全面互联网化。暂行办法对保险机构和保险中介机构的经营范围给出了明确界定，保险机构将承担“核保、理赔、退保、投诉及客户服务”等关键环节，保险中介结构不得代收保费并进行转支付。总体来说，拥有互联网保险牌照的保险机构将最为受益，目前取得互联网保险牌照的保险公司包括众安在线（阿里、腾讯、平安、携程等）、易安保险（银之杰）、泰康在线财险和安心财险四家。我们维持行业“增持”评级，投资组合为：银之杰/腾邦国际/焦点科技/邦讯技术。