国金证券：外储大幅下滑，年末双降又近一步

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　　外储大幅下滑 年末双降又近一步

　　央行公布11月外汇储备大幅下降873亿美元，10月还是小幅正增长。离岸人民币贬值幅度扩大，日内最大达到270bp；在岸汇率贬值62bp至6.4082，在离岸价差扩大至600bp以上。

　　数据真实更安心。十月份的数据太好（增加114亿美元），与市场交易量相差较远；我们与业界推测，属于技术性平滑，例如商业银行与央行通过远期协议，促使干预成本并不立即体现；此外技术性原因还包括汇率的重估，假设3.5万亿美元外储中约35%为非美资产，10月非美货币大约贬值3%，由此引发300-400亿美元的外储下降。

　　进入十一月份，反而是汇率市场的主动性、可控性增强，“区间市场化”的意图暗显。我们预计11月顺差非常高，如果合计10-11月两月来看，当前的资本流出以及贬值预期，实际上较8、9月大幅缓解。

　　距离近期连续提及的年末双降，又近了一步。资本流出、应对IPO、联储加息以及年关，央行近期的货币对冲留有余地，同时财政支出也面临预算约束，所以降准的空间打开；同时核心通胀、总量经济均在下行，因此调降利率、强化引导也成为必选。

　　【宏观视角】

　　11月CPI将延续下滑 PPI跌幅扩大

　　11月食品、非食品价格表现疲弱。11月猪肉价格先跌后涨，环比下滑明显（-6%左右），除蔬菜、水果季节性上涨外，其他食品价格表现较为疲弱，预计食品价格环比继续下滑，但降幅收窄（10月-1%）；非食品价格亦表现疲弱，油价2次下调、房价上涨趋缓。预计11月CPI小幅下滑至1.2%（10月1.3%）。

　　11月多组高频数据显示生产资料价格较10月跌幅扩大（其中钢材、有色金属大幅下滑），同时生活资料季节性小幅下滑，生产资料价格跌幅扩大，生活资料价格表现疲弱。预计PPI同环比跌幅扩大，下滑至-6%。

　　另外，预计11月投资不改下滑趋势，工业增加值也将延续下行，融资疲弱态势将加剧。