招商证券：市场游曳于流动性漩涡

　　【今日头条】

　　官方：特别严重疫苗事件发生地负责人应引咎辞职

　　【中新网】4月23日，《国务院关于修改〈疫苗流通和预防接种管理条例〉的决定》公布。修改后的条例规定，发生特别严重的疫苗质量安全事件或者连续发生严重的疫苗质量安全事件的地区，其人民政府主要负责人还应当引咎辞职；构成犯罪的，依法追究刑事责任。

　　央行4月信贷压降子虚乌有，市场仍存流动性忧虑

　　【第一财经日报】一季度信贷创历史新高后，货币政策收紧的预期不时传来。近日坊间传闻央行对银行窗口指导，要求4月信贷压至月初计划的70%。对此，《第一财经日报》从知情人士处获悉，市场上关于央行信贷规模指导的说法系子虚乌有。

　　但本周即将到期8700亿元逆回购，再加上昨日上海银行间同业拆放利率（Shibor）上行，都透露出流动性偏紧的预期。在外汇占款仍在减少以及降准预期不大的背景下，市场对货币政策收紧存在担忧情绪。

　　【晨报精选】

　　市场胶着状态，不妨再等等

　　“鱼尾”的复杂程度（振幅、高度、时间）远高于上次，或是“鲸鱼”，或是“带鱼”，目前尚不具备击穿边界的人气基础。从对主要的市场影响因素的预期来看，分歧仍然存在。从市场仓位来看，存量资金加仓空间有限。从避险角度，继续建议绝对收益落袋为安，相对收益守株待兔。我们继续跟踪那些可能导致投资者悲观情绪短期扩散的因素，有耐心的等待。本周建议关注稀土永磁、军民融合、充电桩、智能制造、金融、基建、医疗服务等主题。

　　“螺旋市”组合新增个股：鸿博股份、顺网科技、宝通科技、迅游科技、康力电梯、柳钢股份、凌钢股份、南京熊猫、海信电器。

　　【热点聚焦】

　　A股春季策略：市场游曳于流动性漩涡

　　我们坚持认为，市场处于“转型牛-螺旋市”的状态，股票市场时不时出现火爆的结构性机会（甚至全面性机会），整体呈现“交易活跃、宽幅振荡（向上）、主题性炒作为主”的特点。多数驱动因素与企业实际的内生增长没有直接关系，股票市场的振幅、换手率数据即为验证。

　　在博弈过程中，流动性观测是重要的一环，其驱动着市场与个股的估值随波摆动。同时，市场情绪监测更为重要，该指标显示这个时点并不乐观。而股票市场资金面在第二、四季度较为紧张，全年处于资金平衡的状态。在经过三轮剧烈调整之后，主要指数估值水平基本降至合理区间，但中小板和创业板的整体估值（TTM）仍然处于2010年以来较高的水平。

　　主题博弈需要考虑存量市场与可能的增量市场的思路切换，建议第二季度重点关注主题包括：周期商品、消费升级、制造业转型升级、创业创新、国企改革等。其他建议关注的主题：智能驾驶、新能源汽车、虚拟现实、体育、教育、养老等。

　　【宏观视角】

　　实体经济分流资金冲击国内资本市场

　　上周股市和债市同时回调，债券市场信用事件愈演愈烈，市场开始担忧信用债违约风险对股票市场的负面影响。当经济基本面明确好转后，信用债违约风险反而持续上升。这其中的核心原因在于债券市场流动性出现恶化趋势。

　　上周央行加大了公开市场投放力度，但这并未改变资金面吃紧状况。实体经济和期货市场可能正在分流债券市场资金供给。目前看，在债券收益率偏低、股票市场反弹可能难以为继的背景下，环保、基建领域的PPP项目对资金的吸引力正在逐步上升。

　　总而言之，随着国内经济形势的改善，去年央行释放的大量流动性可能正在从资本市场向实体经济转移。这一方面有助于巩固当前基本面转暖态势，另一方面，从资金供给角度看，对国内股市、债市均形成利空因素。上周国内资本市场的调整已经显示实体经济分流资金供给所形成的冲击。

　　【投资策略】

　　市场弱平衡状态暂难打破

　　周一，市场继续缩量弱势震荡。热点散乱，板块的涨跌幅度基本在+-1%以内，周期板块产生明显分化，煤炭上涨，有色、钢铁、券商下跌，涨价概念同样涨跌互现，维生素下跌，钛金属、农产品、酿酒上涨。整体而言，大消费板块兼顾消费升级、通胀预期、估值相对较低、分红比例高等特点，成为弱势市场资金的避风港。

　　消息面，盘后有媒体报道央行上周四窗口指导4月信贷压至月初计划70%。另本周将到期8700亿逆回购，央行近期一直采取7天逆回购、MLF这样的短中期操作来对冲流动性，资金面偏紧的预期正在成为市场的主要利空因素。

　　A股市场自从上周上行通道破位后，呈现偏弱势震荡下寻支撑的走势。受到债市、期市、汇市的制约，上行动能不足，但存量博弈和经济复苏不能证伪也导致暂难打破市场弱平衡状态。