国泰君安：等待年内第二次买点

　　【晨报精选】

　　中国核建、小康股份降价发行概率大

　　本批9家企业的筹资总额约50亿，其中中国核建规模接近20亿元，扣除之后其余8家平均规模变化不大，在最近两批中均出现了单个规模较大的新股发行，虽然目前有IPO审核趋严的趋势，但是从发行端来看，依旧是大盘股继续放行，暖风不断。

　　本批新股中在定价上值得注意的是中国核建和小康股份，这两者根据募投资金和承销保荐费用计算的发行价格均超过了中证指数一个月静态行业市盈率，中国核建最后降价到3.47元发行，我们认为小康股份大概率也会降价发行，高于行业而推迟三周发行的可能性不大。考虑到本轮新股中发行绝对价格较低，久之洋等新股质地优良，预测本批新股平均涨幅在300%~400%。

　　【宏观视角】

　　当前中国经济是周期性触底

　　随着房地产投资、库存、出口等触底，经济增速换挡的第三阶段完成，从快速下滑期进入缓慢探底期。当前是周期性触底，而非结构性触底。未来1-2年政治经济周期下，短期W型，中期L型。随着经济企稳、货政回归稳健、菜价降、猪价接近见顶、美联储加息预期调整，通胀温和。

　　【投资策略】

　　5-6月将迎来新一轮债券价差交易机会

　　商品价格反弹，收益率曲线变陡，股票市场下跌，反映的信号是混乱和矛盾的。短期的补库存、刺激政策带来的需求暂时性反弹、境内流动性充裕以及美元走弱使得商品价格反弹不一定反映的是持续性的经济复苏，而收益率曲线变陡则与通胀预期回升有一定关系。但大部分来自主动/被动“去杠杆”，股票市场的下跌则很可能还是与“改革预期”落空有关。

　　随着期限利差、信用利差调整到位，债券的“安全边际”得到提升，5-6月份将迎来新的一轮债券价差交易机会（50bp左右）。

　　等待年内第二次买点

　　双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，受益于盈利弹性+估值弹性驱动，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹。美联储加息时点、英国脱欧等潜在共振来源均可能会使得调整超过预期，但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内第二次买点。

　　年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。行业配置上，紧抓两主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。

　　【行业分析】

　　银行：继续扮演大盘“避震器”角色

　　我们预计银行股将继续扮演大盘“避震器”的角色，市场向下时是资金的“避风港”，市场向上时成投资者的“取款机”。在个股方面，在兼顾基本面的同时首选高弹性个股，推荐宁波银行和南京银行。

　　证券：板块估值进入安全边际区间

　　市场过于悲观，实际有望存在超预期。保证金规模处于1.5~1.7万亿高位，基本面反弹不需外部资金。行业后续存在MSCI、深港通等利好政策的催化。

　　投资建议：目前板块持仓处于绝对低配、估值处底部，板块估值进入安全边际区间，看好差异化经营的宝硕股份/华泰证券/东兴证券/国金证券。

　　保险：配置价值凸显

　　目前投资端压力成为影响行业业绩增速的主要问题，但除投资外，上市公司其他经营数据已经略有改善。板块整体估值水平处于历史底位，基本面也存在超预期的可能，配置价值凸显。

　　投资建议：相对看好中国平安/中国太保。

　　房地产：基本面总体乐观

　　政策方面，过热城市以调控为主，整体仍以去库存为主，政策继续放松空间不大。投资、销售方面，销售持续大幅回暖，并带动投资端的企稳，预计2016年去库存仍为主基调，整体乐观。预计2016年房地产投资增速为5%，销售额整体增速在25%左右

　　投资建议：龙头受益于降息降准和再融资的松绑，边际改善最为明显，推荐：招商蛇口、保利地产、万科A、华侨城A。区域主题，受益：京津冀（华夏幸福、首开股份、荣盛发展、北京城建）、大深圳区域（格力地产、天健集团、华发股份）、武汉区域（南国置业、福星股份）、西南区域（金科股份）、长三角区域（新城控股、浦东金桥）。“转型牛”标的，推荐：广东明珠、皇庭国际、大名城、宝安地产、苏宁环球等。其他受益标的，商业地产推荐：金融街、中国国贸；地产服务商推荐：万里股份。