国金证券：零售企业国企改革有望加速推进

　　【宏观视角】

　　一线城市房产销售回升

　　8月中旬30大样本城市地产销售同比增长22%（上旬32%），一线城市较上旬增速扩大（10%，上旬5%），但二、三线增速有所放缓（32%和12%，上旬分别为45%与25%），一线城市中仅深圳表现依旧不佳（-48%）。近期40大中城市土地成交持续量价齐升，未来看，低基数效应将有所衰退，下行压力仍然存在。

　　美联储加息态度谨慎

　　尽管美联储公布的7月议息会议未如市场预期般鹰派，但本周现任3为联储官员以及前美联储主席格林斯潘的表态均偏鹰派，8月19日联邦基金利率期货价格显示9月加息概率提高至18%，12月加息概率提高至53.5%。联储预期鹰派程度不及预期，加之市场对日欧宽松预期修正，美元指数回落1.26%至94.4965。上周公布的数据中，通胀、就业相关数据稳定，房地产相关数据保持稳健，工业产出回升，下半年表现或较上半年好转。我们认为，美联储宁可犯晚加息的错误，也不愿犯过早、不成熟加息的错误，对美国加息问题，我们持相对谨慎的态度。

　　PPP进入快速发展期

　　PPP推进加快，市政与交运类项目发展较为突出。1）16年以来我国的PPP发展速度明显加快。入库项目数呈现逐月上升趋势，平均每月增加457个，而投资额上看，平均每月增加5000亿元；政府示范项目落地率从1月末的32.7%上升至6月份48.4%。2）市政、交运类发展较为突出。市政工程项目、交通运输类和片区开发项目三者合计投资额71196亿元，占总投资的70%左右。3）轨道交通、市政道路和高速公路二级行业占比较高。轨道交通、市政道路和管网三个细分行业合计占市政工程项目总投资额的64.6%。高速公路、一级公路合计投资额占交运项目总投资额的70%。

　　【投资策略】

　　中国国债短期调整不改中期配置价值

　　股票和债券市场上，美联储官员加息言论打压美股，欧股震荡下跌，A股受深港通开通提振。美债方面，上周后半周多位美联储官员鹰派言论改善加息预期，美债买盘受到提振；欧债收益率回升，源于英国或提前启动脱欧程序以及葡萄牙信贷评等或遭调降，引爆市场担忧情绪，欧洲卖压沉重；中债方面，利率债冲高回落，信用债短期企稳，信用利差收窄，当前时点继续配置国债风险大于收益，建议等待国债收益率涨至2.8%附近的再配置机会。

　　【行业分析】

　　零售企业国企改革有望加速推进

　　在宏观经济减速的大背景下，市场化程度低、经营能力差的国有企业纷纷陷入困境，盈利能力大幅萎缩，存在变革的内部诉求和动力。随着自上而下的政策推动，在顶层设计的基础上，国有零售企业纷纷探索适合自身利益的改革方案，力图实现国有资产的保值增值。而员工持股计划的推广将加速这一进程，通过绑定管理层、员工、股东三者的利益，将有利于清除企业内部障碍，推进国企市场化进程。

　　1）盈利能力提升预期：百货龙头企业商业运营能力较强，业绩长年保持高于行业增长，而员工持股的实施不仅将完善企业激励机制，还有利于引入外部人才及创新应用，有望进一步提升公司盈利能力，并加快外延式扩张，推荐鄂武商、欧亚集团、天虹商场、王府井。此外，由于费用率高企或行业发展阶段而使盈利能力处于较低水平的国企有望从制度破冰中获得一定幅度的盈利改善，推荐中百集团、飞亚达、农产品。

　　2）资产注入预期：众多零售国企上市公司属于“大集团、小市值”的范畴，在员工持股激励下，企业市值/盈利诉求增强，转型的动力将更为强劲，未来随着配套政策的逐步出台，有望通过控股股东资产注入加速业务转型。推荐翠微股份(借助海淀教育资源，布局民办教育)、兰生股份(社会服务类资产注入)、广州浪奇(日化资产注入)、重庆百货（引入战投和资源注入）。

　　3）“壳资源”预期：随着国企改革的加速推进，商贸零售板块作为充分竞争领域，未来或将出现国资退出的案例。从“壳价值”角度，部分小市值、国资持股比例低的公司具有更大的估值弹性，推荐南宁百货、北京城乡、首商股份、中兴商业、武汉中商、广百股份、新世界、徐家汇。