招商证券：量能仍然是最大制约

　　【今日头条】

　　地方去产能冲动：数据亢奋拼政绩

　　【新浪财经】作为化解产能过剩的重点行业，钢铁产业已经率先掀起了从中央到地方的攻坚战。《第一财经日报》记者了解到，目前各地方设定的目标之和已经超过了中央拟定的目标。而煤炭行业也有类似情况。

　　一名熟悉钢铁行业的人士告诉本报，地方政府产业转型升级的热情都比较高，去产能政策落实到位是好事。但钢铁行业去产能背景复杂，部分地方政府争先“比高”去产能目标可能会造成落实过程中的一刀切，不利于产业发展和社会稳定。

　　【宏观视角】

　　日元升值原因主要有三点

　　由于大幅升值，日元是今年以来的明星货币，今年1月和2月初，全球避险情绪的上升曾带动日元升值，不过进入3月、4月，日元与欧元、VIX指数走势产生差异，全球风险情绪变化已不能解释日元的进一步升值。我们认为日元升值的原因主要有三点：（1）逼仄的货币政策宽松空间是日元升值的重要原因；（2）地震造成的资本回流也会造成日元升值压力；（3）美元相对弱势。

　　美国最早加息时点在6月

　　除了日元的升值外，美国的经济数据出现更多负面信号，制造业、零售销售、房地产新开工等重要数据表现均不佳，美联储对货币政策的看法也维持分歧，因此美元指数仍维持了94、95水平低位窄幅震荡。不过，二季度以来，原油价格已经升至40美元/桶，美元指数走弱，耶伦所担忧的这些因素都发生了改善，利好美国国内经济和通胀，综合考虑一季度的经济疲弱和二季度的改善，我们认为4月美联储不会选择加息，最早加息时点在6月，更晚加息的可能性大于更早。

　　欧元贬值压力略有上升

　　欧元区经济延续前期的态势，欧元区1年期通胀预期、从TIPS推算的美国通胀预期基本维持平稳，货币政策维持不变，因此欧元汇率近期相对平稳。不过，欧洲央行行长德拉吉对于未来的宽松政策做出了积极和强硬的表态，并反驳了各种对于货币政策的负面言论，欧元贬值压力略有上升。

　　人民币可能小幅度相对走弱

　　3月中旬以来，人民币汇率在（6.45,6.51）之间波动，对美元略有走强，不过CFETS人民币汇率指数继续缓慢下降，显示人民币兑一篮子货币继续走弱，从各种预估来看可能已跌破97。我们认为，如果美元指数整体趋势是开始走强，基于现在的调整机制，人民币中间价更可能以更小的幅度相对走弱，从而引导即期汇率出现类似的走势，因此介时CFETS人民币汇率指数将有所上升，而人民币兑美元的贬值幅度更小，可能更有利于国内经济、资产价格预期的稳定。

　　【投资策略】

　　量能仍然是最大制约

　　周二，早间银行间市场回购利率开盘下跌，国债展开反弹，信用债涨跌互现，债市紧绷的弦稍有放松，A股迎来弱反弹。期市在连续政策调控之后明显降温，有利于股市资金和情绪的回升。

　　由于2013年钱荒的前车之鉴，央行近期持续公开市场操作保持市场流动性，因此我们预期重蹈当年覆辙的概率极低。但是刚兑信仰被打破之后，债市违约多米诺仍在继续，尤其是央企和地方城投平台的债务违约如何处理将成为风险是否会全面爆发的重大信号。另外，央行近几期逆回购和MLF利率维持稳定，并无意引导利率继续下行，流动性最宽松的时点已经过去。债市问题的暴露可能仅仅刚刚开始，股债相连，股票市场的风险偏好难有提升。

　　技术上，今日主板和创业板均重新站上5日均线。由于5日线继续下行，短期将会对股指形成支撑。连续回调之后，若债市、期市能维稳一段时间，股指可能反抽上方的20日线，但量能仍然是最大的制约。总之，A股市场近期在存量博弈和经济复苏不能证伪的背景下，暂难打破弱平衡状态，债市、期市、汇市走向将持续困扰股市风险偏好大幅提升，基本面较好、估值合理的品种相对被看好。