国金证券：布局商贸行业国企改革和跨界转型机会

　　【宏观视角】

　　工业生产短期回升，持续强度有待观察

　　在7月官方PMI指数下滑到收缩区间后，8月制造业PMI出现上升，录得50.4（前值49.9）；8月官方非制造业PMI录得53.5（前值53.9）。

　　当前来看，短期内需求有所回暖，在价格回升的带动下，生产较为积极。经济短期回暖，但仍需警惕相应风险：一是外需仍旧乏力，制造业进出口动力仍显不足；二是超过四成的企业反映资金紧张；三是劳动力与运输成本上涨企业比重增加，传统经济模式降成本难度大。

　　未来看，短期内景气度仍有上升空间，持续强度仍需观察。一是下半年财政加码叠加PPP大发展，有望拉动制造业景气度进一步上升；二是下半年供给侧改革力度超上半年，供给端将进一步改善，部分工业品价格回升有利于生产；三是“金九银十”旺季启动，需求端回升有一定支撑。但是，从大的宏观背景判断，经济增长特别是总需求仍然疲弱，工业生产的改善能否持续，需要进一步观察。同时，我们看到，8月建筑业PMI指数环比回落2.9个点至58.2%，扩张步伐进一步放缓，主因新订单指数的下滑明显，可能反映8月基建投资仍不强。

　　【行业分析】

　　布局商贸行业国企改革和跨界转型机会

　　消费需求持续低迷且短期内看不到拐点，零售企业仍处于调整期。但我们认为消费黄金未来进一步恶化的概率较小，且百货企业自有物业居多，多年来的物业资产价格暴涨提升了固定资产价值，为市值提供了较高的安全边际，随着多种物业资产证券化手段的应用，行业隐蔽的物业价值有望获得体现。部分资产优质、较早开始购物中心业态转型、经营能力较强的龙头百货收入和利润都表现出更强的逆市增长能力，当前低估值下具有较强配置价值。此外整个板块国企占比较高，属于竞争类资产，未来随着国企改革的推进，或将对整个行业形成催化，迎来较大主题性投资机会。我们维持行业“增持”评级。建议选择以下投资标的：

　　1）资产优质、较早开始购物中心业态转型、业绩较为稳健、低估值的龙头百货，且自有物业价值充裕，推荐鄂武商、天虹商场、王府井；及实力强劲的外贸供应链服务龙头企业江苏国泰。

　　2）主业低迷下，跨界转型成为突破发展瓶颈的重要途径，布局高成长性、稀缺性的行业的公司有望进入发展的快车道，推荐东百集团(转型物流地产)、南极电商（电商/IP供应链服务平台企业）、宏图高科(布局艺术品拍卖、消费金融)、翠微股份(介入教育投资)。

　　3）国企改革自上而下有望提速，商贸企业作为完全竞争领域将迎来制度松绑，混合所有制或股权激烈推进有利于推动企业盈利改善和转型加速，国资退出/资产注入也将给公司带来质的变化，建议关注兰生股份、北京城乡、首商股份、广百股份、南宁百货、中百集团、飞亚达。

　　4）资产价值充裕、市值较物业重估值折让最为严重的大商股份、欧亚集团。