平安证券：逆水行船，博弈风险

　　【宏观视角】

　　脱欧公投风暴来袭，美欧日英央行维稳

　　在英国退欧公投前，全球各大央行均按兵不动。上周美国、英国与日本央行均在利率决议上做出维持基准利率不变的决定，英国退欧公投是各大央行不得不考虑的重要因素。由于公投结果的不确定性，资本市场避险情绪明显升温；日元、发达国家国债以及黄金价栺均呈现上涨。如果英国最终脱欧，则势必会冲击金融市场；届时英国央行、欧央行甚至美联储和日本央行可能会联手托市，以应对可能出现的流动性不足风险；这意味着即使英国脱欧，欧洲金融市场不会遭遇流动性瓶颈。

　　上半年宏观经济表现为脆弱的平衡

　　2016年上半年宏观经济整体表现出一种非常脆弱的平衡，即便短期小幅的经济数据波动，都可能对市场预期造成巨大的影响。与相对平稳的宏观经济数据相比，市场预期的剧烈变动背后所隐含的可能是对宏观调控政策信心的逐渐缺失。宏观政策方向与实体经济表现的差异性逐渐显现，频繁托底的稳增长政策边际效用递减，结极性改革的期望持续落空，使得市场对于宏观经济政策的有效性产生了质疑，同时对中长期经济的前景产生担忧。中国经济无疑仍处于改革开放以来罕见的长周期下行当中，且尚未见到明显拐点出现的迹象。经历了数年的政策反复托底和稳增长之后，政策效应已经在逐步减弱，政策空间也在不断缩窄。政策空间的逐步压缩很可能倒逼政府重新回到调结极上来，而无论改革如何推进，未来一两年中国经济将很可能难以避克更大幅度的调整。

　　【投资策略】

　　逆水行船，博弈风险

　　对于2016年的下半年资本市场的走势，我们概括为：“逆水行船，不进则退”。短期博弈将集中于对于市场风险评价的博弈，在整体逆流态势下，寻找短期风险评价下降的时间窗口进行结极性的投资。

　　投资建议方面：第一，流动性趋势变化和监管趋严将带来创业板、中小板和中证500与主板的估值差异趋势性收敛；第二，市场弱势格局难以改变，风险偏好的系统性提升难度很大，配置板块上仍推荐防御性板块，推荐食品饮料、家电、医药和银行；第三，市场风险评价博弈期建议寻找科技领域能够穿越周期的板块，相对看好新能源汽车产业链、新材料、智能家居等。

　　【行业分析】

　　教育：政策加码促发展，转型教育正当时

　　民促法三审在即，教育信息化十三五规划出台、职业教育相关政策持续加码，学前教育发展大会成功召开，教育行业政策紧锣密鼓出台，促进行业改革。二级市场购买教育相关资产，转型教育标的持续增加，资本积极布局教育产业。我们认为随着教育民促发三审临近，教育行业已经沐浴在改革的春风下，当下是布局教育行业的好时机，我们最为看好高端幼教和国际教育，该领域面临政策和业绩双轮驱动，维持教育行业“强于大市”评级。

　　个股重点推荐中泰桥梁（国际学校第一股，正统意义上的K12教育）；电光科技（K12；布局国际教育产业链）；同时建议关注银润投资和秀强股份，港股市场中我们建议关注枫叶教育和成实外教育。

　　地产：万科联姻深圳地铁，招商前海土地权属落地

　　本周受上周端午低基数影响，本周成交大幅回升31%，6月日均成交亦同比转正，同比上升2%。本周公司层面出现了万科公布定增预案、招商前海片区土地确权两件大事。从海外经验来看，“轨道+物业”是未来地产行业重大发展机遇，万科与深圳地铁的强强联手值得期待，建议关注万科复牌补跌后的投资机会。随着前海土地权属落地，招商未来3-5年有望重回高增长轨道，作为难得的价值低估高成长个股，短期重点推荐。其他个股方面建议关注聚焦核心一二线城市，有估值优势的个股北京城建、南国置业、滨江、首开、华夏幸福及房地产服务交易商世联行等。

　　【公司评级】

　　首次推荐万科A

　　公司选择与深圳地铁集团合作，是站在地产开发对新业务模式的再次尝试和创新，也体现着公司作为国内最优质的龙头开发企业，在地产细分领域如物流地产、社区物业等方面的积极布局。考虑到方案的不确定性，以及轨道上盖物业开发的周期较长，因此短期业绩中并未计算前海国际土地的利润增厚，但从长期发展来看，核心一线城市土地稀缺，同时项目评估楼面地价与周边楼盘对比尚处合理范围，若交易成功实施将对公司在深圳的土地资源实现极大补充。预计公司2016-2018年EPS分别为1.87、2.12和2.37元，对应PE为13.1、11.5和10.3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。