国泰君安：流动性陷阱的预期在形成

　　【宏观视角】

　　经济边际转弱但暂无失速风险

　　6月经济数据整体超预期，工业生产、GDP、发电量等均表现平稳。高频数据显示，7月房销和土地成交回落，螺纹钢库存降价格升，发电耗煤增速加快，需求有喜有忧，供给稳中有进，预计7月经济继续平稳。CPI、PPI剪刀差继续收窄，通胀继续温和。维持2016年经济边际转弱但暂无失速风险判断。但工业与投资相背离，反映企业对未来预期偏谨慎，经济下行压力可能在快变量与慢变量一起调整的2017年再度凸显。

　　【投资策略】

　　流动性陷阱的预期在形成

　　我们认为当下已到预期修正的拐点：首先，外部环境看，英国央行上周四意外没有降息，这一全球最可能率先宽松的经济体推迟兑现，其他经济体大概率将采取观望态势；其次，国内央行调统司司长盛松成在7月16日表示，中国企业已经出现“流动性陷阱”现象，同时“货币政策有效而有限，需要积极的财政政策相配合”。货币政策非不能用，但效果有限，将进一步否定短期宽松可能。

　　我们认为，市场进入高仓位区域，板块的快速轮动正加速存量博弈的消耗战，并可能带来吃饭买单的风险。同时，我们注意到潜在风险触发的可能：一、货币宽松预期正进入从无法证伪到快速修正的阶段，此前乐观预期同样存在负向调整可能。二、金融去杠杆仍在边际蔓延与加速，如：监管超预期的资管新规“八条”底线等内容。

　　【公司评级】

　　建议增持星期六

　　公司主业见底，时尚IP集合店欣欣向荣，未来在为时尚IP开发自有品牌消费品上潜力大，上调公司2016-2018年EPS为0.11/0.32/0.60元（原预测2016/2017年EPS为0.09/0.10元）。对公司星期六主品牌、OnlyLady和闺蜜网广告业务、时尚IP集合店及开发消费品三部分分开估值，认为公司2017年合理市值77亿，上调目标价至19.26元，对应2017年60倍PE估值。

　　建议增持海南航空

　　国君交运团队维持对中国航空市场未来三年出现“超级周期”的判断，预计三季度旺季航空景气度将全面超过市场预期。而海航在四大航中客座率最高，有望在航空超级周期中率先迎来高盈利弹性。公司目前股价3.41元，较定增价格3.58元倒挂近5%。按照定增摊薄后2016年EPS0.24元给予17倍PE，下调目标价至4.07元，维持“增持”评级。