国泰君安：消费品开启“超级周期”新征程

　　【宏观视角】

　　通胀预期继续降温

　　5月投资、消费、房销、社融等均回落，经济悲观预期增强，但财政支出增速上升，政策稳增长。6月高频数据显示，经济需求面和供给面均出现分化。需求来看，商品房销售增速继续下行，土地市场热情下降，但汽车销售和电影票房等消费表现不错；供给来看，发电耗煤增速降幅明显收窄，但高炉开工率高位大幅回落，价格来看，大宗有涨有跌，总体平稳。总体来看，经济有喜有忧，分化较大。菜价继续回落，猪价大宗稳，经济金融数据不佳，通胀预期继续降温。

　　【投资策略】

　　市场整体方向不明保持观望

　　A股市场一直遵循着一个“看长做短”的逻辑。简单来说就是如果有一个空间足够大的主线或者故事，即使短期可能看不到业绩，但资金也愿意逐鹿其中去寻找下一个潜在行业的“独角兽”公司。年初红红火火的“周期股行情”之所以缺乏机构投资者的持续追捧，主要是基于在“看长做短”的分析体系下难以发现以房地产、基建为核心的周期股行业空间的大逻辑，而在缺乏大逻辑的情况下资金一厢情愿的强炒估值，恐怕面临在山顶上“高处不胜寒”的处境。而无论是存量资金还是场外资金在当前时点上都说不出一个令人信服的长期看涨的大逻辑，因此市场在此维持盘局也是无奈之举。

　　从市场流动性来看9月美联储加息之前都是“甜蜜时间”，因此市场在未来3个月的表现将为全年的行情定调。建议投资者在右侧行情出现之前仍然以维持观望为主。

　　年内第二次买点仍需耐心等待

　　不少投资者当下已经蠢蠢欲动，认为英国公投就是最后一只靴子落地。如果脱欧成功，我们认为将继续引发全球避险情绪升温，并导致全球主要风险资产剧烈波动，A股同样存在超调的可能，但波动幅度应小于欧美市场；如果不脱欧，海外扰动因素或带来暂时性风险偏好修复，但这仅是不确定性因素的消除，并非市场趋势的决定性变量，靴子即使落地，也需留一份清醒。从当下的种种迹象看，我们认为，在市场对“实体去杠杆和金融去杠杆”带来的潜在冲击落地前，第二次买点仍需耐心等待。

　　消费品开启“超级周期”新征程

　　近期我们再次看到了消费品“超级周期”的进攻弹性，首先白酒提价预期再现，板块指数阶段新高，同时，航空高频数据也开始好转。配置上我们继续推荐两条主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料（泸州老窖）、小家电（苏泊尔）、航空（南方航空）。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力（黔源电力）等。主题投资推荐语音交互（科大讯飞），城市交轨（方大集团）。

　　【行业分析】

　　售电竞价交易望引发产业链变革

　　2016年进入售电侧改革实践年，目前国家批复输配电价改革试点18省市、电改综合试点4省、售电试点3个地区，新一轮电力体制改革获持续推进，售电竞价交易有望引发产业链上下游的重大变革。考虑到售电牌照稀缺性，短期仍以牌照为王，长期看好能源综合服务商，我们看好在电力领域优先布局，具备电源、客户、资源等方面优势的企业，具备较强的客户资源粘性，有望实现除售电外的高附加值增值服务，推荐：智光电气、北京科锐、积成电子、炬华科技、红相电力等。

　　轨交大时代，物业新起点

　　万科引入深铁，发行股份收购三项目。交易资产位于核心区域，价格显著低于公开市场拿地，利于后续利润率的提升和业绩增长，初期预计EPS摊薄20%。此次项目不仅仅是优质资产注入，万科受益于股东结构的优化，抢占了“轨道+物业”发展模式的制高点。

　　看好未来轨道+物业的开发模式，万科作为先行者，若方案通过，将显著受益于：（1）加大深圳区域布局，提升未来增长和利润率；（2）强强联合，加速转型城市配套服务商；（3）多方合作推动异地扩张，突破土地资源瓶颈。