国泰君安：兼并重组预期升温，煤企整合或将来临

　　【宏观视角】

　　利润增速放缓，民企优于国企

　　1-5月，工业企业主营收入增速上升，利润总额增速小幅回落。主营收入上升主要受PPI上涨推动，5月PPI同比降幅明显收窄，工业生产、订单等指标总体平稳。利润回落，主要源于营业外净收入放缓，5月营业外净收入同比增速比4月份回落36.5个百分点。经济弱势环境下，企业选择继续去库存，库存自2009年以来首次连续两个月同比下降。营收与利润总体平稳，库存低位，意味着短期经济失速风险不大。从盈利能力、运营能力和偿债能力等方面看，民企显著优于国企，需要继续加快推进国企改革与去产能。

　　【行业分析】

　　兼并重组预期升温，煤企整合或将来临

　　此前钢铁月度产量创历史新高，煤炭月度产量环比回升，市场对去产能执行持怀疑态度，但16年6月26日发改委主任徐绍史表示去产能是当前最紧迫的任务，2016年将去2.8亿吨煤炭和0.45亿吨钢铁产能，体现中央推进改革之决心。而河钢集团发文带头压减钢铁产能、武钢与宝钢停牌重组重在去产能，标志钢铁行业改革全面迈向执行阶段。煤炭作为供给侧改革核心行业，可能存在三种受益路径：煤价回升、龙头整合、央企重组。

　　投资建议：以供给侧改革推进为主线，把握煤价上涨、龙头整合、央企重组三条主线：①煤价上涨：陕西煤业为陕西最大动力煤企，西山煤电和*ST神火作为省属焦煤龙头受益焦煤价格上涨；②龙头整合：山西有望以煤种为标准，推动旗下七大煤企整合，无烟煤以阳泉煤业和潞安环能为主，动力煤以大同煤业和*ST山煤为主；③央企重组：中煤能源和中国神华作为两大煤炭央企，有望带头推进国企改革进行兼并重组。