国金证券：美联储9月加息存分歧

　　【宏观视角】

　　美元趋势升值，人民币汇率贬值压力难消除

　　上周，美联储官员表态与此前两周一致，偏向鹰派，Fischer、Rosengren、Mester均表态认为就业市场接近充分就业状态，ADP就业数据表现良好，非农数据虽然不及预期，但整体水平仍在合理区间，9月2日联邦基金利率期货价格显示9月加息为21%，12月加息概率为50.6%，均较前一周小幅下降。美元指数连续两周上涨（0.43%至95.88）。上周公布的数据中，PCE物价指数稳定，成屋销售稳健，ADP及非农就业数据表现一般，薪资增长放缓，劳动参与率、失业率保持不变，就业市场逐步接近充分就业，耐用品订单与工厂订单变现尚可，8月ISM制造业指数超预期下滑，主要来自产出、新订单及进口分项的拖累。我们认为，虽然12月美国加息的概率上升，但12月是否加息仍然存在不确定性，主要理由是：1）由于美国经济增长今年见顶，明年增速可能下降，经济增长的动能不强；2）QE退出后，美国的影子政策利率大幅提高，相当于货币政策的收紧；3）大概率上欧央行、日央行仍将保持相对宽松的货币政策，美元升值对美国经济造成负面冲击。

　　鉴于美日欧货币政策分化，美元保持强势是大概率事件，人民币汇率面临贬值压力。如果真的存在所谓的G20汇率维稳，那么G20会议后，人民币对美元汇率可能再次出现贬值压力。但我们预计，在改革情形下，人民币高估的程度不大，只有7.2%。因此，未来判断人民币汇率仍需要着眼于国内的改革和经济增长。

　　预计8月份CPI小幅下滑至1.7%

　　总需求增速总体上仍有下行压力。1）投资受基建和地产影响单月改善，但累计同比仍将小幅下滑至7.9%（前值8.1%）。2）消费受汽车、地产链条消费持续向好影响，叠加食品价格回升有望改善，但高基数下或持平前值（10.2%）。3）出口跌幅或小幅扩大（-4.8%），进口降幅将明显收窄（-5.0%），除去技术因素外，主因基数与价格因素。

　　融资需求温和提高，M2增速低位回升。（1）政策收紧预期下，8月地产销售再度升温，预计居民中长期贷款保持高位；工业生产淡季不淡，预计企业融资需求较7月低点回升；债券收益率为近4个月低位，发行有所提高；预计8月信贷新增7000亿（7月4636亿），社融新增9500万亿（7月4879亿）。（2）基础货币净投放、融资需求较低点回升，预期8月M2提高0.7至10.9%（7月为10.2%）；地产销售量仍保持高位，存款活化仍在进行，预计M1维持高位24.9%（7月为25.4%，基数较高）。

　　通胀压力不大。预计8月份CPI小幅下滑至1.7%，PPI同比仍能继续改善至-1.0%。未来看，食品类价格中，蔬菜价格同比或明显改善，猪肉价格低基数下同比涨幅也存上升弹性，但我们仍然维持三季度CPI以小幅下滑为主，全年呈“V”型走势的判断。

　　美联储9月加息存分歧

　　非农就业报告公布后，美元先是大幅下跌，但在随后的时间，不但悉数收回跌幅，还创出日内新高，并最终以上涨0.23%收盘。这或意味着市场并没有完全放弃美联储在9月可能加息预期。美银经济学家Ethan Harris认为美国就业报告让美联储9月份很难加息，不过，这并不会对12月FOMC决议有太大影响。但高盛首席经济学家Jan Hatzius认为，虽美国8月就业增速低于预期，但仍高于美联储对均衡水平的预期；预计美联储9月有55%的可能性会加息，同时其将对政策声明以及点阵图做偏鸽派的修改。“债王”格罗斯也表示，8月非农数据让美联储在9月加息的概率接近100%。据彭博社数据，美国联邦基金利率期货显示，9月加息的概率由报告发布前的36%大降至22%，后回升到32%一线。当前12月加息的概率大致为61%。