国泰君安：牛市调整而非重回熊市

【今日头条】

央企改革：新方向、新机会、新配置

伴随着顶层设计方案的加速推进，市场期盼的改革大潮正在形成，A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。央企改革将是下一阶段主题热点的重点配置方向，存在三大投资机会：①央企改革试点，特别是国资管理体制和混改的试点（中粮/国投/中建材/国药/新兴际华和中节能六大集团），推荐：国投新集、中国巨石、启源装备、国药股份、北新建材、国药一致，另外中粮屯河也将受益；②央企国资证券化，重点在传统上证券化程度不高的行业，大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快，推荐：国电电力、风神股份、葛洲坝，另外一拖股份受益；③以行业性的国资运营和投资公司为核心，央企会进行大规模整合、重组和合并，资源类和高端装备是重点方向，推荐：中国重工、中煤能源、国电南瑞。

【宏观视角】

牛市调整而非重回熊市

牛市的根基未动摇：这是牛市调整而非重回熊市。此轮牛市是由分母端无风险利率下降和风险偏好提升驱动的，总的判断，分母的驱动力正接近尾声。随着经济探底预期加强，无风险利率下降最快的时期已经过去。随着改革从方案准备期进入落地攻坚期，市场对改革从充满期待到开始检验改革诚意。市场需要在这次调整中确认新逻辑，蓄积新力量，寻找新方向。未来有三种前景：第一种，经济L型，牛市有顶部，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动；第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现驱动力切换；第三种，经济落入中等收入陷阱，梦醒时分，重回熊市。

【投资策略】

暂避险滩

短期交易风险放大，市场风险偏好边际上出现下降。对配资的管理可能在未来一段时间内持续。这将对融资交易形成明显限制，也可能放大市场的波动幅度。监管新动向传递出重要信息：监管层对当前市场行情中的杠杆和风险的关注逐渐上升。监管政策向预防金融风险方向调整，可能成为改变牛市节奏和斜率的关键因素。　市场主导权正阶段性转移到绝对收益投资者手中。长周期牛市的基因仍然存在，但监管转向将使短期内市场风险偏好下降。

用成长的确定性叠加低估值应对市场震荡。波动带来的回调风险加大，寻找高股息回报率与前期行业板块较低涨幅将成为提高确定性的重要途径。从业绩成长的确定性和低估值角度考虑，推荐配置：银行、非银金融、家用电器、公用事业、建筑装饰、汽车、纺织服装等行业。推荐转型和成长确定性强的主题：通州主题（荣盛发展）、国企改革（国投新集/深赛格）。中国制造2025及工业互联网是转型改革的风口，建议配置智能制造、工业互联网、核心应用等相关受益行业。

【公司评级】

维持增持兆驰股份

2015-2017年收入为78/98/122（+4%/+9%/+18%），EPS为0.48/0.63/0.82（+2%/+7%/+15%，暂不考虑增发摊薄），主要来自新模式的业绩贡献。公司与东方明珠、海尔的合作将打造完整互联网电视生态圈，可对标企业为乐视网、海信电器、创维数字，给予其350亿目标市值，对应目标价为21.6元（+15%）。维持“增持”评级。

建议关注亚太股份

公司公告拟以自由资金增资钛马信息8200万元，取得11.88%股权。公司的无人驾驶战略将依托外延持续加速。随着公司与车载智能应用领域合作的深入，在项目寻找与导入的的优势将持续体现（前向启创与钛马信息在CarNet项目中有深入合作）。增资前向启创超过原协议5个pct，彰显公司对于前向启创未来发展的信心。维持2015-16年0.33/0.42元的盈利预测，维持目标价40元。

维持增持双塔食品

豌豆蛋白竞争优势持续显现，市场份额不断提升。维持2015-16年EPS预测0.49、0.78元，公司有望创新互联网+商业模式，参考可比公司给予1.9倍PEG，上调目标价至57元（前次预测52元），维持增持。