平安证券：经济下行预期再起，平衡配置风险博弈

　　【投资策略】

　　经济下行预期再起，平衡配置风险博弈

　　5-6月份经济数据显示完观经济的运行再次面临下行压力，经济的结构性分化变得尤为严重。1-5月份基建投资增速高达19.75%，但民间投资增速持续滑落至3.9%，私营部门对中长期预期不佳导致投资增速显著下滑，而政府以及国企部门在稳增长的压力下持续增加杠杆以稳住投资增速，但经济下行的态势在5-6月份仍开始逐渐显现，1-5月新增固定资产投资的增速仅为-4.5%，使得增长的预期开始逐渐转差。

　　经济的结构性差异同样会带来信用违约风险的持续提升（三季度信用风险溢价仍将缓慢上行）。流动性的预期在三季度必然面临着不稳定的因素，第一，经济下行的压力对应着进一步宽松的预期的上升；第二，企业去杠杆的政策取向意味着流动性环境不能过于宽松（和前面逻辑出现矛盾）；第三，流动性需求的快速下降（主要是民间投资对应的信用需求下滑）可能会带来流动性供给的被动下滑（如M2增速，新增信贷和新增社融不及预期）。

　　三季度金融市场的存量流动性环境仍然相当宽松，资产荒的状况短期内尚难以改变，股票和债券市场均面临结构性的机会，建议均衡配置。

　　股票市场仍将维持结构性的行情，需要关注8-9月份流动性预期变动的短期冲击，但考虑到存量流动性宽松的环境不变，结构性行业仍有望持续。配置上建议防御性板块（食品饮料，医药，家电）+军工+科技类板块（新能源汽车产业链，新材料，人工智能等）。

　　【行业分析】

　　TMT外延并购整体周期拐点未到

　　①短期TMT行业估值和外延并购还未进入相互减弱的拐点，需谨防监管趋严和估值大幅下滑的风险。②传媒行业存在的外延并购的风险较大，投资者需要警惕传媒出现外延并购和估值相互减弱的风险。③对无形资产和商誉占比较大、提出特大资产并购计划、业绩承诺到期和长期股权投资较多的TMT行业公司保持警惕。④注意外延并购对盈利增速影响较大的TMT公司。

　　【公司评级】

　　强烈推荐三全食品

　　三全鲜食建立了“中央厨房+自建终端”的直通渠道，由于机器放置在企业，运行时没有租金、人工、能源等费用，故规模只要达到一个量级覆盖固定的后台生产、管理成本，盈利能力就会非常好。我们测算单个工厂三代机年收入1.3亿即可盈亏平衡，4.1亿规模可实现20%净利率水平。预计16-18年EPS0.15、0.21、0.29元，同比增244%、42%、39%，最新收盘价对应PE58、41、29倍。考虑到16年主业利润率回升趋势确立；鲜食三代机可能推动业务开始滚雪球；半成品扩张顺应食品工业化趋势，维持“强烈推荐”评级。

　　强烈推荐安科生物

　　坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联），同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表，暂不考虑此次股权激励计划费用摊销影响，我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.57、0.73元。