平安证券：经济再临下行压力，流动性预期现分岔

　　【宏观视角】

　　经济疲态未改，通胀延续回落

　　6月份，宏观经济景气指数及先行指标显示，宏观经济整体继续维持疲弱的态势。工业生产方面，6月份PMI数据显示工业生产端企稳态势延续，但需求端依旧疲弱且有持续收缩的迹象，供需两端持续分化，工业生产整体仍然偏弱。投资方面，6月份房地产销售虽仍保持较高水平但增速继续放缓，预计投资增速将有所回落；前期基建项目的启动仍需持续的资金投入，预计基建投资仍将维持较高增速；制造业投资则较为疲弱，整体看来预计6月投资增速将小幅回落。消费方面，房地产销售状况良好，汽车经销商指数保持高位，原油价格同比跌幅进一步收窄，将使家具家电、汽车、石油制品等行业的消费均将有所好转，但消费者信心有所减弱，预计6月份消费增速大体维持平稳。外贸方面，PMI外贸分项指数有所恶化，各外贸领先指数表现不一；总体看内需稍显疲态，外贸整体偏弱。6月份，受蔬菜价格继续下跌和肉类价格止涨转跌的影响，食品价格总体延续下跌态势，物价水平继续回落。预计6月份PPI环比0.2%，同比-2.3%。

　　脱欧冲击减弱，宽松预期升温隐风险

　　英国退欧流程的启动要在英国选出新首相之后，欧盟虽然态度强硬但并不急于推动脱欧谈判的启动。英国政局在公投之后表现的颇为“混乱”，多位首相候选人先后退出竞选；根据保守党公布的信息，保守党有望在9月9日选出下任首相。从公投之后资本市场的表现来看，全球主要国家股市的下跌迅速得到修复，而原油与工业金属等大宗商品价格也出现上涨；但具有避险属性的黄金和美欧日国债价格同样也呈现上涨。从逻辑上而言，资本市场对全球流动性的边际宽松表现出一定预期；但这或许也是未来资产价格波动加大的潜在风险。从目前全球主要经济体的情况来看，英国央行有望在7月份进行降息，但全球范围内出现新一轮竞相宽松的可能性并不高。

　　【投资策略】

　　经济再临下行压力，流动性预期现分岔

　　6月份市场表现出足够的韧性，在利空消息层出不穷的情况下，上证综指月度仍上涨了0.4%，对于风险的博弈趋于白热化。解禁和减持的突增、信用违约事件增加、季末的流动性趋紧的预期、MSCI的落空、英国脱欧的黑天鹅都在不断的挑动着市场的神经。但市场维持结构性行情，整体市场情绪有所上升。

　　当前市场对流动性预期存在着较大的分歧。第一，宽松的预期随着经济下行压力的增大而上升，如近期对央行降准的呼声渐增；第二，整体流动性的需求在下降，特别是民营企业对贷款的需求明显下降；第三，过于宽松的流动性对接下来的企业去杠杆只会起着负面的作用，而对增长的拉动效应较为有限。7-8月的经济形势和货币政策，将决定下半年央行对于流动性供应的政策基调，我们预期央行将维持中性货币政策，难以出现宽松的加码。

　　短期市场仍处风险博弈阶段，结构性的行情仍将持续。7月份我们重点推荐军工板块、科技类主题板块（新能源汽车产业链，新材料，人工智能等）和防御类板块（医药、食品饮料、家电）。个股方面关注北京科锐、东风汽车、和顺电气、星宇股份、银轮股份、新纶科技、新疆天业、老白干、东城药业、博腾股份。

　　【行业分析】

　　券商股或迎反弹行情

　　年初以来股市波动加大，市场成交量下降，政策缺乏连贯性，市场波动给证券行业带来较大的不稳定性，证券公司业绩相对于2015年出现较大程度的下滑。但就目前上市公司估值水平看，证券公司PB已经到达历史底部区间。

　　我们认为证券公司的配置价值在于弹性，因此我们建议关注具备改革趋势或者流通盘相对较小的证券公司标的。我们关注的个股包括国投安信、东方证券、东兴证券、西部证券。

　　保险标的我们推荐比较成熟的综合保险公司以及中国人寿等险资，同时建议关注控股保险公司的华资实业、天茂集团等公司。

　　转型金融公司我们建议关注供应链金融领域具备业绩基础的公司，我们推荐禾嘉股份、禾盛新材等公司。

　　银行板块整体安全边际较高

　　6月制造业PMI小幅回落至临界点，1-5月份规模以上工业企业利润同比增速下降，我们认为在供给侧改革进一步深化，英国脱欧外部环境不确定加大的情况下，经济下行压力较大，经济改善预期的回落使银行股缺乏进攻机会。目前银行板块的配置价值仍将以防御为主，板块对应于16年PE5.89x,PB0.84x，市场对于银行资产质量的担忧基本被估值反映，整体安全边际较高，目前银行股息率（4.9%）较实际利率的吸引力明显。个股方面，我们推荐兴业、浦发、招行、建行，提示城商行在反弹中的机会，多元金融板块推荐安信信托。